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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
港股經過上周四、五急跌逾700點，昨日隨外圍喘定，恆指在21,400點整固，高低波幅120餘點，後市將落在中央或會推出具體刺激經濟措施，美國「財政懸崖」及希臘危機的發展。假若投資者認定股價反彈如箭在弦，具備爆炸力的權證投資自然成為焦點所在。
此時，到底應先以甚麼準則去選擇表現突出的權證，放大短線回報？根據傳統經驗，我們知道在大升市中，高槓桿的權證條款往往較為突出，令持有人賺取可觀回報。但這是否一個千古不變的定律嗎？還有其他需要留意和考慮的地方？坊間經常談及槓桿比率和有效槓桿比率，兩者有何關係，到底哪一個值得留意？
眾所周知，買賣權證較正股吸引之處，主要來自其槓桿比率，即所謂刀仔鋸大樹，投資者能「以小博大」，利用較低的投資本金，從股價的波動中放大利潤。事實上，在大升市時，投資者大多集中留意一些高槓桿的權證，其望能大大提升回報。然而，槓桿比率的高低，亦直接決定其風險程度。一般情況下，槓桿比率越高，權證的價格走勢便會越波動，不論回報和風險也會放大。
簡單來說，槓桿比率顯示投資正股成本與權證成本的倍數比例。例如，正股股價為100元，而權證價格為10元，槓桿比率便為10倍，即是說，投資者只需十分一的價錢便能投資於相關股份。倘若相同正股的另一股證價格為1，槓桿比率便為100倍。由此可見，槓桿比率越高，代表可以較低投資金額控制正股，從其股價波動中獲利。
到底槓桿比率是否越高越好？若你以為買入一些逾50倍槓桿的權證，便能為你帶來可觀回報，那就大錯特錯。只要細心觀察，不難發現這些極高槓桿的權證，往往只剩1仙，已沒有多大投資價值。它們縱有極高槓桿，但因著極度價外的特性，以及時間值耗損的問題，令權證未能緊貼正股升勢。
以賽馬為比喻，一些1賠10大冷門馬匹的潛在回報賠率一定遠較那些1賠1的超級大熱門為高，然而，中獎的機會率也相應較低。因此，在決定投注前，投資者必須做足功課，全面分析，切忌單獨以賠率高低來作決定。同時亦不應將所有資金全數投資在那些冷馬身上，緊記「高回報，高風險」的風險管理規則。
事實上，投資者若單憑槓桿比率的高低去判斷認股證的優劣，是非常危險和武斷的。由於高槓桿的權證往往非常價外（即行使價遠較正股現價為高），根本沒有行使的機會。此外，極度價外的權證，其對沖比率亦普遍接近「零」。
因此，若將槓桿比率乘以其近乎零的對沖值（見以下公式），所得出的「有效槓桿比率」就更能反映真實情況，給予投資者較大的參考價值。「有效槓桿比率」= 槓桿比率×對沖比率。
權證投資者對有效槓桿絕對不會陌生，能粗略地顯示該輪的風險回報水平，簡言之，有效槓桿顯示正股每轉變1%，帶動權證理論價格改變的百分比，例如權證的有效槓桿10倍，當正股轉變1%，權證理論價格便有望改變10%，這數據在一般財經網站或發行人網頁也有轉載。
值得留意，有效槓桿只是參考數據之一，權證價格仍受到一系列不同的因素影響，因此有時也會偏離，但最少可讓投資者簡單地比較不同權證的價格表現，相信這正是投資者最有興趣知道的。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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