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大北農(002385.SZ)2012年前三季度實現營業收入72.92億元(人民幣，下同)，同比增長38%；營業利潤5.07億元，同比增長35%；歸屬母公司淨利潤4.33億元，同比增長38%。但第三季度營收同比增長32%，營業利潤同比增長19%，歸屬淨利潤同比增長27%，增速明顯放緩。
公司是內地規模最大的預混料生產企業，乳豬教槽料、保育料、母豬料等高端豬飼料保持較強的競爭力。同時，公司開發並推出了高比例預混料、母豬濃縮料、乳豬配合料、仔豬濃縮料等高端高檔新產品，將公司的核心產品從原來的「教保料」擴展到「大乳豬料」系列產品。2011年，飼料業務貢獻近90%的營業收入和約77%毛利，是公司最核心的業務。
養殖飼料將迎新景氣周期
今年以來，飼料行業上游原材料如玉米、豆粕、魚粉等大宗原料價格不斷上漲，下游豬肉價格持續低迷，生豬養殖盈利不斷下降，養殖戶補欄積極性較差，生豬存欄量同比增速不斷下滑，1-3季度全國生豬存欄增速分別為5.5%、4.4%和1.8%。據我們對豬周期的判斷，豬價反彈可能要到2013年中期左右，因此我們判斷未來二三個季度生豬存欄量將可能出現下滑，因此四季度公司業績將持續放緩勢頭。但隨著豬價上升，補欄和存欄將雙雙提升，養殖及飼料都將迎來新一輪的景氣周期。
我們預計公司2012/2013/2014年淨利潤增速分別為35%/24.4%/31.5%，每股收益分別為0.85/1.05/1.39元，目前股價對應12/13/14年市盈率分別為23/19/14倍，我們認為目前豬價正處於低谷期，未來隨著價格上漲，養殖及飼料企業將率先受益，建議中長線投資者關注，給予公司「增持」評級。風險提示：大豆等原料價格波動；疫情發生導致豬等畜禽存量大幅下滑。
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