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交銀國際
周大福(1929)公布2013年上半年純利下跌32%，但假如撇除未變現的黃金庫存對沖虧損，經營利潤的跌幅將由27%大幅收窄至2%，大致符合我們的預期。儘管利潤率壓力低於預期（撇除對沖虧損，經營利潤率減少1.2個百分點至13.1%），但收入增長低於預期的7%卻令人始料不及。收入增長低於預期的主要原因為內地和港澳市場的同店銷售放緩加劇（內地市場同店銷售增長3.4%，港澳市場同店銷售下跌6.3%），以及批發業務收入下跌20%，後者也值得關注。
11月同店銷售反彈力弱
我們預期行業前景增速放緩，但將逐步改善，但是我們仍為周大福的復甦速度將繼續落後其他同業，主要由於較大的品牌替換風險及較高的經營開支。從第3季至今的表現可見，公司香港市場的同店銷售增長在10月錄得雙位數字下降後，11月僅以低單位數字增長反彈，而其他主要同業錄得雙位數字增長。我們下調2013/2014年每股盈利增長預期6%/10%(較市場預期低4%/12%)，以反映我們對其同店銷售增長復甦較審慎的態度。由於公司增長可見性仍較低，加上估值並不吸引，我們重申「中性」評級。投資者可重點關注公司的同店銷售壓力、利潤率潛在降幅及品牌替換風險。
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