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交銀國際
鉬鐵受到鋼鐵業復甦的帶動，價格自11月底反彈17%，鎢精礦10月末至今反彈8%，看好繼續回升的空間。洛陽鉬業(3993)作為中國內地產量第一的鉬生產商，及最大的鎢精礦生產商之一，預計業績及估值將有所受益。
成功轉型為鉬、鎢共營的行業龍頭。隨著2009年高盈利的鎢精礦產能釋放，毛利率及淨利潤大幅增長。目前鉬業務毛利佔比47%，鎢業務毛利佔比39%。公司產能集中在鉬鎢中上游，二者共營提升風險抵禦能力。
鎢深加工成利潤引擎
預計12/13年綜合毛利率29.6%/31.5%，高於同業。主要受益於：1.上游資源豐富，合計鉬金屬儲量129.5萬噸，鎢儲量40.7萬噸，原料自給率高；2.專注自有資源開採和冶煉，貿易比例低；3.尾礦回收伴生鎢金屬的成本低；4.2012-14年鎢品位提升，預計2012年鎢精礦毛利率73%。
未來3年計劃向冶煉和深加工領域拓展，提升鎢資源附加值。高性能硬質合金項目的設計產能5,000噸/年，預計2015-16年達產後年均收入27.8億元(人民幣，下同)，淨利潤12%。低品位複雜白鎢礦資源利用項目，將帶來APT年增量年產能10,000噸。
原料自給率將提升
規劃有序開發上房溝和東戈壁，2016年原礦採選能力達到10萬噸/日，折合年鉬精礦產能9萬噸。並投建年產能1萬噸的鉬酸銨生產線，預計2015-16年投產。
2013年估值催化劑包括鉬鎢價格回升，主要動力是基建投資加速提振鋼鐵業和工程機械需求；高毛利的鎢業務快速擴張。
上調公司12/13年每股盈利(EPS)為0.25/0.28元，上調幅度6.8%/7.6%。看好公司估值上升潛力，上調目標價至5.18港元(昨收市4.21港元)，對應2012/2013年市盈率(PE)為16.8倍/15.0倍，對應市價有23.9%的上漲空間。上調至「買入」評級。
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