資金流入�瓻�牛證部署

中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武

　上周筆者簡單探討�瓻�輪的買賣要訣和注意事項，事實上，要論及本地熱門的�瓻�產品，不得不提牛熊證。受外圍影響，上周港股持續尋底，令�瓻�牛熊證成交大增，佔大市成交比例由前周5%上升至7%，大市向下，吸引資金持續流入牛證博反彈，上周五個交易日合共累計有2.1億元流入�瓻�牛證，然而，大市持續下調也令不少牛證被提早收回，其中在上周四大跌市，單日便有69隻牛證「打靶」，為近期高位。

　自2006年在本地市場面世，牛熊證已逐步被投資者接受，其中與�瓻�掛�u的條款為市場主流，其成交額佔牛熊證總成交比例達96-97%，股份牛熊證只佔成交極小部分，在2011年11月牛熊證佔市場總成交比例更曾升上25%歷史高位。牛熊證受市場歡迎的原因，主要是由於其槓桿比率普遍較高，加上不受引伸波幅走勢影響，慢慢成為即市炒家的恩物。

潛在風險不宜輕視

　當然，針無兩頭利，牛熊證的風險也可大可小，不容忽視，根據筆者近期接觸的散戶投資者，在投資牛熊證損手的比率較窩輪為高，其中不少是輕視牛熊證的潛在風險。首先，牛熊證與窩輪同屬槓桿產品，能把掛�u指數的走勢表現放大，一旦市況急速逆轉，潛在風險也會上升，重要的是牛熊證的強制收回（俗稱打靶）特性，令投資者在波動市所承受的風險大增。簡單來說，牛熊證有機會在到期前被提早收回，只要相關指數或股價在交易時段曾觸及收回價，該證便會立即停止買賣。

　截至昨日，市場上與�瓻�掛�u的牛熊證達903隻，當中條款總類各式各樣，以槓桿比率為例，普遍由10倍至40餘倍不等，兌換比率也有多種選擇，簡單來說，當指數現水平越貼近收回價的條款，槓桿普遍越高，但打靶的機會也大幅增加；至於市場上�瓻�牛熊證換股比率，較常見的為10,000：1，即每10,000份牛熊證可控制�瓻�1點，低換股比率的條款，如7,000：1，對指數變動較為敏感，適合一些貼市買賣的投資者，入市前宜根據個人對後市短期看法小心選擇，以免得不償失。

　此外，�瓻�牛熊證的收回價與行使價的差距，已由最初相距800至1,000點，減至現時普遍的200點，兩者差距越少，實際槓桿也會提高，換言之，投資者可用較少的資金入市，然而，一旦被提早收回，投資者可取回剩餘價值的機會也較低，間接增加虧損的風險。

　目前港股處於整固階段，投資者如希望透過利用�瓻�牛熊證捕捉港股的短期區間波幅，可考慮留意一些與�瓻�現價具600至800點或以上距離的�瓻�牛熊證，並在入市前訂下策略，如大市升穿或跌穿投資者預期的波動範圍，牛熊證的槓桿將會放大，投資者應果斷止蝕或積極採取換馬策略。

　要提高勝算，投資者也要留意其他外在因素，其中發行人報價的積極性和穩定性，以及街貨量的變化，也會直接影響投資者的最終回報。投資者也要留意�瓻�牛熊證街貨數據，一般以不同收回價區域劃分，再計算發行商相應進行對沖所需的期指合約張數。如個別收回價區域街貨較多，投資者宜避開這個區域或附近水平的牛熊證，減少不必要的市場風險。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）　■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。