第一上海證券
中國旺旺(0151)2012年銷售收入同比增長14%至33.6億美元,由於原材料價格的下降和產品均價上升導致公司毛利率同比增長4.8%至39.5%。公司股東應佔溢利同比增長32%至5.54億美元,派息率達68.3%。
米果銷售恢復正常
2012年公司銷售收入沒有達到年中目標,管理層給出兩個原因:1.春節日期影響;2.內部組織結構調整影響。我們估計2012年米果的銷量為負增長,但是管理層表示2013年1-2月份米果的銷售已恢復正常。
公司目前已鎖定了2013年上半年的較低奶粉價格,但是我們也看到近期恒天然全脂奶粉價格突然大幅飆升,預計將對公司下半年乳飲料的毛利產生一定影響。
公司2012年銷售的重點有三:1.「固旺」工程,使公司品項數目、貨架面積和陳列時間最優化。2.專屬客戶,發展幫助客戶更好發展。3.內部組織變革,達到「專人專品專賣」深耕市場。
由於2012年公司的各品牌的銷售收入皆低於我們預期(尤其是米果),故我們調降公司2013-2014年收入6.7%-5.7%,鑒於原材料價格和費率基本穩定,我們向上微調公司12-14年淨利潤1.9%和3.6%至6.85億和8.12億美元。
我們以公司2013年30倍市盈率進行估值,得出目標股價為12.8港元,較周二收市價還有11.%的上升空間,維持持有評級。
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