|
群益證券
我們前日與創維數碼(0751)進行電話會議，向管理層了解近期營運表現及未來發展計劃。集團表示，受惠電視機世代升級，高毛利率產品銷售佔比不斷加大，集團業績持續改善。2013年財政年度首11個月，集團中國電視機銷售量達8.2百萬台，按年上升24.6%，已超過集團2013年財政年度全年目標的8.1百萬台。其中，雲電視機銷售量為1.5百萬台，達到全年目標的82%；3D LED液晶電視機銷售量為2.5百萬台，按年上升103.6%，超過集團2013年財政年度全年目標的2.4百萬台。海外電視機銷售量為2.5百萬台，同樣已達到銷售目標。以收入計算，2013年財政年度首11個月中國電視機銷售收入按年上升約25%，海外電視機銷售收入亦按年上升約96%。
雲電視機毛利率逾28%
管理層表示，中國市場的剛性需求強勁，即使節能惠民政策如期於今年5月底結束，預料對集團的銷售影響不大。現時約330百萬台的CRT電視機的更換將成行業的增長動力。現時集團產品的銷售主流已轉為毛利較高的雲電視機及3D LED液晶電視機，2者於2013年財政年度首11個月分別佔中國市場總銷售量的18.1%及30.3%。從最近的銷售趨勢看，雲電視機的銷售佔比不斷上升，由於其毛利率遠高於其他產品(管理層表示近期雲電視機的售價約為5,300元，毛利率約為28-30%)，相信有助集團保持其20-21%的目標整體毛利率。
另一方面，中國消費者對大尺寸電視的需求日增，雖然現時32吋電視機仍為銷售主流(約佔40%)，惟預期42吋電視機的銷售(現時約佔總銷售22-23%)佔比將有所提升。
集團致力增加拓展專賣店以增強盈利能力。2013年財政年度上半年，集團共有約2,600個專賣店，佔零售點的8.2%，現時已達3,300個並預期來年將達到4,000個的水準。每個專賣店的資本開支約為人民幣2萬-2.5萬元。就原材料方面，管理層表示現時面板供應穩定，價格亦未有出現大波動，集團將繼續與上游廠商奇美及 LG合作。
我們認為，在中國市場剛性需求持續及產品升級下，創維數碼的盈利能力仍處上升周期階。正如我們早前對TCL多媒體的看法，我們認為創維數碼的盈利增長動力來自：i)日資公司如Sony、Toshiba、Sharp等的銷售表現每況愈下，其市場佔有率被中資企業瓜分，創維數碼亦是受惠者之一；ii)電視機行業正加速由CCFL升級至LED TV，單以LED TV計算，DisplaySearch預計2013年全球及中國的LED TV的出貨量將分別上升36.4%及23.6%。由於集團早已主力生產雲電視機及3D LED TV，因此將受惠其中。我們預估2013及2014年集團的每股盈利分別為0.55港元及0.63港元，以2014年預測市盈率10倍作為合理估值，給予目標價6.3港元(昨收市4.91港元)的買入評級。
|
