證券推介：將踏入旺季玖紙估值吸引

http://paper.wenweipo.com [2013-06-12] 我要評論

放大圖片

國浩資本

　玖龍紙業（2689）的股價本月至今跌14%，表現遜於恒生指數10%。股價最近的急挫主要是受公司下調產品價格的消息拖累。然而產品價格下跌的主因是由於4月份原材料價格（主要為進口廢紙）回落幅度較大。

　另一方面，公司的訂單沒有顯著放緩跡象，而公司的產能利用率亦高企，反映下游的需求仍屬健康水平。廢紙價格自5月底開始有見穩跡象，基於即將踏入3季度的旺季，本行認為玖紙再次下調產品價格的可能性不大，而且公司亦將會因進口廢紙成本下降而受惠。

人民幣升值降採購成本

　本行維持2013財年的盈利預測不變為15.2億元人民幣（每股盈利0.33元人民幣），相信人民幣升值（兌美元的匯價本年至今已升1.7%）令公司在國外採購進口廢紙（公司約有50%的廢紙為進口）時有優勢，某程度抵銷了產品平均價格較預期疲弱的負面影響。

　然而基於價格的回升幅度低於預期及行業供應的壓力較預期大，本行於5月31日的評論中下調了2014財年對公司平均售價及毛利率的假設，並估計公司的每噸利潤由2013財年的140元人民幣回復至181元人民幣（之前估計為195元人民幣）。

對產品降價反應過敏

　基於以上的假設，本行估計公司2014財年的盈利為20.5億元人民幣（每股盈利0.44元人民幣），即2014財年的每股盈利增長為33%。現價相當於9.3倍2014財年市盈率及0.8倍2014財年市賬率，本行認為基於內地瓦楞紙板供需關係將持續改善，公司現時的估值並不昂貴。市場對公司下調產品價格的消息反應過敏，然而最近的股價下調正為投資者提供買入良機。重申買入評級，6個月目標價不變為7.1元（昨天收市4.92元），相當於13倍2014財年的市盈率及1.1倍2014年6月底的市賬率。