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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
美國聯儲局結束兩日議息會議，宣佈維持量寬規模及息率不變，符合5月24日我們於本欄題為「美國短期退市機會不大」一文的預期。不過，聯儲局主席伯南克表示，若聯儲局對美國經濟預測準確，聯儲局很可能在今年稍後時間收縮QE規模，並於明年中期徹底結束QE退出的時間表。有關言論反映出聯儲局正考慮退市，因而引發市場的憂慮，進而拖累全球投資氣氛。
前提：經濟和就業改善
不過，需特別注意的是，美聯儲退出QE時間表是有條件的。如果經濟低於預期，美聯儲可能推遲QE退出和加息的日程。退市的前提條件是經濟和就業改善。核心條件之一是，就業市場徹底復甦明確為失業率降至7%，而目前的時間表是基於美聯儲預測明年年中失業率將跌破7%的預測所做出來的。具體預測是：失業率今年年底下滑至7.2%至7.3%、明年跌至6.5%至6.8%。在經濟方面，預測今年增長2.3%至2.6%，明年增長預測由原先的2.9%至3.4%，上調至約3%至3.5%。聯儲局今次會議上調對美國明年經濟增長預測，但美國今年首季GDP按年增長2.4%，在失業率仍然高企，全球經濟增長放緩的情況下，明年經濟增長能否達到3%，有待觀察。
可以看出，對於何時加息，美聯儲再次強調了維持極低利率的條件：就業資料與通脹。一是失業率仍舊維持在6.5%上；二是通脹率在未來一兩年時間裡維持在2.5%以內，即較FOMC的2%長期目標高出不超過0.5個百分點；以及長期通脹預期需十分穩定。危機之後，美國經濟結構改善很快，但是就業結構的改善跟不上。就美聯儲而言，其關注的具體資料將更為敏感與前瞻，比如首次申請失業金人數等。
對經濟增長影響有限
其實，QE退出對經濟增長影響有限。原因是：購買債券對貨幣的影響基本僅反映在基礎貨幣規模的擴大上，貨幣乘數明顯下滑。如果經濟復甦，由此帶來的貨幣效應會增強；QE退出對利率的影響將主要通過市場預期與提前反應來實現，影響會很快被消化。
事實上，近期美國國債收益率上升，這反映的是市場對通脹及復甦的預期。如果美債收益率持續上升，儘管美元的表現滯後於美債，但美元將逐步變為更有吸引力的高收益率貨幣，在現時日本、歐元區經濟持續動盪尤甚。這將導致全球資本流動出現新的變化。
其實，美聯儲可能有意識弱化對退出步伐的一致預期。從伯南克的言論看，其已盡量減低其言論的負面效果，以減少市場擔憂情緒導致的過度反應。伯南克稱退市只會在美國經濟增長符合預測下進行，並強調退市不等同收緊貨幣政策，明確表示即使失業率降至6.5%並不自動觸發加息，同時調整購債規模的政策擁有充分靈活性。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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