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太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
金價四月中旬大幅下挫，由於美元指數突破84高位，氣勢如虹，金價略為反彈後，五月中連續七個交易天下跌，成為近四年來最長一次跌勢。上月底美聯儲定下退市的路線圖，美元再呈強，金價再度大幅下挫至兩年半的低位。金價飽受重挫之餘，凸顯趁低吸納的風險。
金價四月十二、十五日兩個交易天之內跌幅達12.79%，揭開下跌序幕，標誌「牛盡熊來」。雖然其後有不少消費者趁低吸納實金，使金價在近一個月內一度反彈至1,470(美元，下同)水平，但五月中再連續七個交易日下跌至約1,362元的水平，累積跌幅逾7%。走勢相當惡劣，反彈勢只是曇花一現。
從金牛市的近十多年來的走勢變化可以看到近期的跌勢並不輕。金價從2001年2月的253.5元低位開始步入新牛市，到2011年9月漲至歷史高峰1,923.1元，升幅達1,669.6元或5.59%。途中在2008年3月至11月金融海嘯期間出現過351.1元或34%的大跌幅。而自2011年9月從高峰回落至今，共累積了636.1元的跌幅，以失去的價位計遠超於金融海嘯時，但跌幅比率為33%則略遜。
大部分投資者逐步離開金市
縱觀環球形勢，其實大部分國家的投資者正逐步離開金市。很顯然，實金的需求根本難以支撐黃金擺脫熊市的羈絆。以實物黃金擔保的交易所交易基金（ETF），資金大舉持續流出，對金價構成巨大的迫降壓力。
據世界黃金協會最新資料，第一季整體黃金需求減少一成三，為三年來低點。據截至五月中的數據，交易所基金SPRD黃金信託的持量已減至約1,047噸，是2009年春以來的最低水平，可見黃金資產已不再是投資者的寵兒。即使期內黃金飾品需求上升，但顯然未能抵銷黃金交易所基金減持的衝擊。
看深一層，投資者逐步離開金市有其原因。從目前全球經濟與金融形勢看，通脹幾無威脅之力，意味著實質利率在回升中，黃金投資價值急遽貶降。2008年金融危機之後，歐美日以超寬鬆貨幣政策刺激經濟，超低息率環境刺激資產價格飆升，而通脹卻未成氣候。美國四月份消費者物價指數（CPI）下滑0.4%，已連續兩個月下跌。是2008年12月金融危機低谷以來最大降幅，五月略回升0.1%，剔除食品和能源的核心CPI同比僅上升1.7%。美國聯儲局資產負債表規模，自去年9月底至今急促膨脹了21%，但同期金價卻反跌了27%。兩個極具反諷的數字說明，金市對量化寬鬆造成的通脹預期反應已過度，之後不得不作出調整。
美元再度轉強加大了本已急跌的金價跌勢。五月中至六月中，日圓一度反覆回升，美元出現調整，金價曾回揚。六月底美聯儲以歷來最清晰的語氣定下退出量化寬鬆的路線圖，在退市和美國經濟預期好轉下，跨境資金加速回流美國，美元再呈強，回升至82的水平，美國十年期國債孳息飆升上2.5厘水平，金融資產收益預期驟變，急遽重新定價，商品價格下跌，現貨金每盎斯更跌破1,300元。
目前，在低通脹，美元再度強勢，利息趨升下，黃金黯然無光。但長期而言，黃金無信用風險，市場深廣度大的投資保值功能，卻始終不能一筆抹煞。照發展形勢看，一方面，歐洲央行暗示必要時會考慮採取負利率、中國內地經濟增長放緩未見刺激政策、美聯儲局提出退市但遠未達退市條件，使這一輪金價由牛轉熊的跌勢，運行基礎顯得反覆易變，走勢波譎雲詭。這使交易的投機性更為濃厚，無可避免對短線投資與投機都造成更高的風險 。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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