中銀國際 杜勁松
今年8月底,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,決定進一步擴大信貸資產證券化試點,並明確提出,優質信貸資產支持證券可在交易所上市。擴大信貸資產證券化試點,意在盤活存量資金、更好地支持實體經濟。但是能否達此目的,還有很大的不確定性。
信貸資產證券化未顯效
首先,現有銀行業構成特點(大型商業銀行資產佔比超四成)和社會融資總規模的構成特點(間接融資類佔比超八成),決定了銀行業現有的風險偏好。相應地,通過信貸資產證券化將期限長、收益低、資本佔用偏高的貸款置換出來後,資金並不一定能真正投入實體經濟。
其次,允許證券化信貸資產上市交易的願望是美好的,但是海外市場的實踐表明資產證券化市場其實是以場外交易為主、面向專業投資者;在中國現行的「一行三會」分業監管體制下,多頭監管也將增加交易成本。這些成本將最終轉嫁給資金需求方。
第三,信貸資產證券化只能適用於具有穩定現金流的一類特殊信貸項目。從支持實體經濟的角度,功能上並不能取代傳統的債券市場、股票市場。
在中國人民銀行發佈的 2013年第二季度《中國貨幣政策執行報告》中,坦承了金融與經濟數據不同步的問題。表現在,貨幣信貸增速快、社會融資規模增長快,但與GDP增速不匹配。央行認為,經濟結構決定金融市場結構。
金融與經濟數據不同步
事實上,這個關係可能要倒過來,至少金融市場結構將很大程度影響經濟結構。金融市場遊戲規則的本質,是風險與回報的平衡。如果風險定價機制被扭曲,將導致金融市場的低效率、低競爭力,進而導致整個經濟體系的低效率、低競爭力。為此,內地需要進一步推進債券市場的改革,尤其是改變目前債券市場多頭管理的格局(人民銀行、發改委、證監會等),為企業通過自行發行債券、股票上市等手段進行直接融資提供更為寬鬆的條件。
更重要的是,活躍的債券市場將為不同信用等級、不同期限的借貸提供一個基準的風險定價,而這正是中國下一步完善利率市場化機制的最重要基礎之一。 (以上資料只供參考,並不構成任何投資建議。)
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