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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
在十八屆三中全會舉行之際，中國國家統計局上周六公佈了10月份的宏觀經濟數據，顯示內地增長勢頭相當穩健，雖然通脹率略高，但消費平穩，工業增加值回升、出口改善。不過，工業生產者出廠價格（PPI）跌幅卻再度增大，內部需求疲弱，經濟持續發展仍存不少隱憂。
由於三季度國內生產總值（GDP）增速反彈至7.8%，但回升主要是中央擔心經濟失速，而通過增加投資信貸推動經濟回到合理區間，其可持續性成疑，因此10月份的經濟數據格外受到注目。
從公佈的數據中，工業生產、固定資產投資、零售銷售、出入口等數據均表現出穩定增長勢頭，而最重要的數據是工業增加值，其反映經濟整體狀況，很大程度決定GDP增長。10月份工業增加值按年增長10.3%，較市場預期的10%為高，經季節性調整後，按月增長0.86%，略高於第三季平均的0.85%，因而減輕市場對四季度經濟大幅回落的疑慮。
出口好轉是帶動工業增加值回升的主要動力。10月貿易好轉，進口只增長7.6%，遜於預期，但出口總值則同比增長5.6%，9月則為下降0.3%。雖然歐美出口市場的增長並不穩定，但第四季度是傳統出口旺季，預料增長之勢可望維持。
通脹預計僅為小幅上行
居民消費價格指數（CPI）是另一個比較受關注的數據。其同比上漲3.2%，略低於市場預期的3.3%，CPI漲幅創出8個月高位，連續兩個月處於3%以上，數據確認通脹再現上升趨勢。食品價格上漲是帶動CPI上漲的主要原因。預計通脹僅為小幅上行，但不足以引發市場高通脹擔憂，年底前超出3.5%所定目標水準的風險有限，短期內不會成為政策的關注點。
10月數據有積極影響
10月數據應對整個市場情緒有積極影響，儘管經濟持續向好可能會令市場擔心，政府將減少支持增長的政策立場甚至收緊。但良性的穩定增長、加上溫和通脹，不會令中央作出反周期政策調整。人行既要維持增長穩定，但又不能承受通脹失控。昨天公布的10月貨幣數據顯示，貨幣供應M2同比增14.3%，與上月持平。社會融資總量為8,564億元，遠低於前期的1.40萬億元。進一步證明上周我們在本欄題為「內地貨幣政策傾向中性偏緊」一文的預判。
總括來說，10月份經濟增長動力保持平穩，為中央留出更多空間推廣其改革議程。整體上看，經濟仍存在不少隱憂。除卻投資外，目前仍沒有明顯可持續拉動經濟的新亮點。投資增速已有回落，特別是基建投資增速回落明顯，說明經濟回穩後中央「穩增長」的力度已在減弱。PPI跌幅再度擴大，按年跌1.5%，持續二十個月「負增長」。以及PMI的新訂單指數、新出口訂單指數均回落，說明需求正在發生變化，而需求的持續改善僅靠製造業投資難以拉動。
因此，現正舉行的十八屆三中全會將提出的改革藍圖，加快調整結構和經濟轉型，無疑是影響內地未來經濟發展的關鍵所在。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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