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國浩資本
嘉華國際(0173)股價上周五升3.8%，並伴隨異常大的成交。公司主要於香港及內地進行房地產的發開，市值為111億元。淨資產(不包括74億元的淨負債)的估算市場價值為406億元，其中50%來自內地的地產項目，23%來自香港的地產項目，剩餘27%來自對銀河娛樂(0027，$67.15)3.85%/1.625億股的股權價值。公司現時股價相當於較資產淨值332億元(每股12.3元)折讓67%，相較歷史水平高很多。對銀河娛樂的持股市價為109億元，相當於每股4.04元。故除去對銀河娛樂的股權，現股價相當於其他的資產幾乎零價值，這顯然不合理。
嘉華國際2013年預測淨利為14.0億元(每股盈利0.527元)，按年跌67%。盈利的下跌主要源於內地及香港房地產銷售的放緩。公司項目主要針對上海及香港的豪華住宅市場，此市場均受到嚴格的限購政策影響。我們相信香港及上海政府很大可能不會放寬其對房地產的緊縮政策，故公司2014年的盈利前景依然嚴峻。
明年動力或分配銀娛股份
本行預測2014年淨利為15.3億元(每股盈利0.567元)，現股價相當於7.3倍2014年預測市盈率。2014年股價的潛在上升動力可能來自分配銀河娛樂的股份予股東，公司於2005年做過同樣的動作。
本行給予嘉華國際買入評級，12個月目標價為4.80元(昨天收市4.27元)，相當於較資產淨值折讓60%。
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