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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
日前本欄分析了國際財金形勢，尤其是中國的改革進程和美國的退市步伐，如何影響港股投資者的評估過程，得出如下結論。先看中國，三中全會後揭示的改革，方向相當清楚，投資者選股將繼續以此為主題。再看美國，而對於股市的資金供應，則以美國聯儲局的貨幣政策為念，過去幾年都是活在量寬勢減，退市加速的影響下，港股有着大型上落市的格局。
兩者的動態，似乎沒有甚麼跡象，在2014年有所改變，故此，2013年的形態，相信會延續至2014年。當然，國際金融市場，資金流轉，進銳退速，不只港股一環。事實上，就算是股市，都有歐美日股市，亞太區新興市場，中國內地與香港等各個以不同地域劃分的板塊。何況，環球投資者尚有更多選擇，例如債市或商品，甚至匯市，都是重大的資產類別。
港股去年形態或延續至今年
既已從貨幣政策和改革方向等，分析過港股的2013年形態，可能延續至2014年，何不以同一思路，看看在其他金融市場或工具上，有否類似的情況？首先，客觀看2013年，以全球的資產配置看，資金由債券市場和商品市場流出，轉而投入股市，可說是相當明顯。事實上，只要把觀點看遠一點，不再局限於港股甚至中國股市，放眼全球，上述現象是十分清楚的。
這個趨勢不難明白，畢竟過去幾年，可說是活在金融海嘯後，非常時期的非常手段下，如今隨着實體經濟漸漸復甦，雖談不上強力反彈，但各個環節都有改善，市場亦不乏信心，與金融海嘯時，甚至金融海嘯後的初期，相去甚遠，是兩碼子事。
當復甦來臨，央行自然要作好準備，把非常時期的非常手段，漸漸淡化，繼而回復常態。去年5月，聯儲局主席伯南克的發言，正是溫馨提示了，復甦來，量寬去，是大趨勢，問題只在遲早，一切當然看經濟數據而定，他本人都沒有固定不變的時間表。然而，可以肯定的是，由當時起，本質上類近債券風險回報比例的，都在5月至6月有明顯跌勢，之後再沒有回覆到當時的水平，說明了資金由債券或類似工具流出的形態。
當然，其實比起這段時間更早的，2011年金價在高位1,921美元之後，後來再有第三輪量寬，都沒有對它起太大支持作用，反而每況愈下，顯而易見，投資者早在當時已明白，即使再有什麼量寬，規模和效果都不及早前，黃金作為實物，過去幾年的升勢，與其說是中國和印度的實金需求強勢，倒不如說是對沖央行無止境印鈔的風險，但復甦既來，量寬一旦無用武之地，又豈有必要再做對沖？由此而來，當然是金價下跌，觸發當日純粹炒作，跟紅頂白順趨勢而加碼的，轉為部署看空。
由此可見，2013年資金由債市和商品流出，明顯是退市因素所致。過程中，不少流入到成熟經濟體，包括歐美日的股市，美國連創新高，而歐日股市不斷造好，都是受惠者。基於上述2013年的退市因素，只會在2014年愈演愈烈，相信將加速把資金趕出債市和商品，有利環球股市。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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