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太平金控•太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
港股在2014年首個交易日最終紅盤高開高收，投資者憧憬港股、內地A股乃至新興市場股市今年可追落後。惟美國雖啟步退市但持續低息，歐日亦勢再放水谷經濟，有利股市。新興市場則面臨資金流出壓力。內地力推改革引發的陣痛，不免對港股構成影響。
去年內地A股及港股市表現不理想，恒指累升2.9%，不過不失，上證綜合指數下跌了6.75%，成為區內表現最差的市場。歐美日股市表現突出，美股道指全年上漲26.5%，創18年來最大年度漲幅。歐股市場漲17.37%，是2009年以來表現最好的一年。日本股市則以57%之升幅冠絕亞洲，是1972年以來的最大年度漲幅。相比之下，港股及其他新興市場明顯跑輸發達經濟體。
聯儲局宣佈QE退出安排之後的兩周時間裡，發達經濟體股市持續攀升，此前為市場所擔心的新興經濟體股票市場則表現穩定，正如我們去年12月20日在本欄《關注新興市場資金逆轉》一文的分析。文章最後指出，「整體來看，這一次QE退出的預期比此前兩輪持續時間長，加上會議聲明有以上第二點這樣一段闡述，我們認為QE退出對金融市場短期的衝擊已大大減緩。」
不過，我們同時亦指出，「金融市場還是會出現新的變化：風險資產漲幅將受到壓制，美元回升、黃金等商品下跌。流動性邊際遞減，美國國債收益率將上行，全球的融資成本將出現上行壓力。」「聯儲局過去數年推行量化寬鬆政策，以致不少資金流入新興市場包括本港。隨着美國開始退市，資金或會逆轉，新興市場價格亦有下調壓力。這正是前文我們所關心的。」
由此來看，雖然近日新興經濟體股市表現穩定，惟以過去一年環球股市的表現看，新興市場股市大幅跑輸發達經濟體股市，與量寬持續與否不無關係。
展望今年，聯儲局雖言退市但承諾續保超低息，其減買債行動更惹來「債轉股」憧憬。歐、日央行見美國放水終令經濟見復甦苗頭，已放聲氣加碼放水以托經濟。
熱錢回流發達體惹關注
至於新興國，過去幾年因資金湧入推高其資產泡沫，至去年資金撤出又令其經濟、股市大受影響。今年在美國退市議題主導下，資金料續由新興市場回流發達經濟體，雖然由於有所預期，短期的衝擊有所減緩，但長期來說對新興市場還是有影響的。
中國內地為經濟基調較佳的新興市場，資金流走的壓力未必太大。惟今年內地經濟環境仍然複雜，深化改革措施的逐步落實將備受市場關注，另外，政府能否有效解決部分行業產能過剩，以及地方債平台危機，亦將影響股市表現。今年香港經濟環境尚可，走資壓力應不大，惟內地力推改革引發的陣痛，不免對港股構成影響。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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