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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
如今已是3月中，2014年的第一季，大致上已相當清楚，但明顯地，有別於剛踏入2014年，承接2013年時的樂觀，投資者重新變得審慎。不算悲觀，但肯定有不少顧忌之處，而不是幾個月前的，單方面的看好。
事實上，過去兩個多月，風雲變幻，其變數之多，並不亞於金融海嘯後的任何一年。誠然，全球經濟逐漸擺脫當日的危機最壞日子，尤其全球馬首是瞻的美國，實體經濟確有轉穩。否則，聯儲局斷不會如此放心，由去年中開始宣傳退市的可能性，在去年底定下減買債規模的細節，到今年初在減買債的規模上，再下一城。
然而，若單憑復甦而退市，便認定一切雨過天青，恐怕未免太過樂觀。反之，困難之處，可能是剛開始，只是性質不同，當日的是擺在眼前的危機，全球無可避免齊心盡力協調救災，如今卻是有人開始好轉，有人早已沒病，當然仍有部分是結構性難題，不可解。
資金流紊亂 肯定非單向
重點是，資金流的紊亂，不是三言兩語可以概括，但大家客觀看看各地不同資產價格的走勢，即有印象，就是絕非單向的。退市之下，固然有資金由債市回流股市，以憧憬經濟增長，企業盈利增長，以至投資者的風險胃納亦相應提升。
然而，同一時間，環球股市中，資金陸續由以往受寵的新興市場，重歸成熟市場的懷抱。單是這兩點，便是相關而不相稱的資金流，方向不盡相同，時間長短亦不一。投資者要應付這些變動，最自然直接的表現，見諸金融市場，就是去年5月至今，不時有所謂走資潮，而局部性的市場震盪，可說是未有停過。
內地結構性問題不易解決
不過，這一切尚算容易掌握，當大家只把焦點放在外圍，其實中國因素正是今年的一大關鍵。誠然，過去三十多年，改革開放後，最容易有效果的部分，應已完成，餘下來的時間，要進入所謂深水區，結構性的長期問題，應解而不易解，都要開始推展工作。過程中，不少大家習以為常的遊戲規則，可能有大改變。
君不見最近兩會中，提及的增長速度，已有收慢，甚至不是硬性目標。市場上，人民幣匯價，似有打破單向的只升不跌的局面，甚至有扭轉投資者預期熱錢湧進的情況。另一邊廂，金融改革在銀行體系內，亦有利率自由化市場化的舉措和大勢。如此一來，不難聯想到，去年三中全會所言，市場力量為資源配置的決定性作用，若此目標真要達成，肯定把很多以往的常規，都一一打破。
面對這種環境轉變，投資者的反應，開始牽一髮動全身，債務違約一旦開始，銅價應聲下跌，可能與以往的借貸抵押活動有關。而這類動作，相信不是單一事件，今年全球財金形勢，美國聯儲局可能無甚改變，變的要看中國怎樣變。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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