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國浩資本
亞洲水泥(0743)2013年營業額按年升10%至73億元人民幣，純利按年升108%至8.23億元人民幣(每股盈利0.529元人民幣，按年升108%)，和巿場預期一致。強勁的業績主要是由銷量增長及毛利率有所擴張。水泥銷量按年升13.2%，主要是江西亞東廠第五條線落成增加了期內產能。毛利率由2012年的17%升至2013年的22%，主要由於平均價格升2%及煤價疲弱。
固定資產投資減不利氛圍
雖然業績強勁，本行預期公司股價短期內將受制於兩項負面因素。首先，國內固定資產投資今年首兩個月按年僅升17.9%。增長率分別較去年同期及全年低3.3個百分點及1.7個百分點。這將打擊水泥股的投資氣氛。其次，管理層在業務展望中提出於2016年將產能提升至5,000萬噸，較原定計劃延遲一年。這令2013至2015年的產能年增長複合率由33%降至21%，這對巿場預測將造成衝擊。
本行將公司2014年的銷量增長由20%降至15%，但維持水泥平均售價按年升6%的預測，受惠於水泥價格上升及煤價疲弱，本行將公司2014年的毛利率由21.9%上調至24%。整體而言，本行預期公司2014年純利約9.66億元人民幣，按年上升20%。亞洲水泥現價相當於2014年7.2倍巿盈率，2014年盈利增長率達20%，估值合理。
本行維持亞洲水泥的買入評級，3個月目標價調整為5.46元(昨天收市5.55元)，相當2013年7倍巿盈率。長線而言，本行相信亞洲水泥將受惠於行業整合趨勢。國務院在最新的文件中重申不會批准興建新的水泥產能，同時有意在未來兩年加快淘汰落後產能。中線而言，若水泥價於2014年第2季上升，將會令巿場氣氛改善，令巿場人士接受更高的估值水平。
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