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比富達證券(香港)
過去幾年，內地環境問題備受社會關注，政府將新能源發展作為政策重心，市場對傳統能源如火電等看法非常悲觀。事實上，國內電量需求巨大，新能源如太陽能發電等遠未能滿足社會需求，火電等傳統發電方式仍然必不可少。本周筆者推介中國電力（2380），因其採用「水火互濟」的戰略方式，火力發電強勁的同時大力發展清潔能源發電，加上去年業績極佳，且股價處於低位，是吸納的好機會。
煤價下跌 毛利率續升
2013年全國用電量同比增長7.5%，與GDP增速相近。儘管今年GDP增速可能會略為放緩，但最低也會維持在7%以上。換言之，今年全國用電量增速很大可能也會保持在6%-7%左右，用電需求穩定。2013年集團總發電量達55，582，400兆瓦時，同比增長7.18%，其中火力發電和水力發電佔比分別為76.38%和23.61%，與2012年基本一致。
去年集團營業額只是同比增長7.6%至188.26億元（人民幣，下同），股東應佔利潤卻同比大增93.87%至22.89億元，主要原因是去年煤炭價格持續下降，以及新機組有效降低煤耗，使集團火電業務毛利率大增。火電業務收入佔集團收入超過七成， 儘管去年集團火電平均上網電價較2012年降低4.10元/兆瓦時至373.51元/兆瓦時， 火電最主要的成本煤炭價格卻大幅下跌，火電平均單位燃料成本較2012年下降約11.23%至226元/兆瓦時。目前煤炭產能整體上仍嚴重過剩，預計未來兩三年煤炭價格仍會維持低位，火電毛利率仍有提升空間。
水電價料進一 步上揚
水電方面， 集團是港股同類上市公司中水電(包括風電)裝機佔比(約17%)最高的公司，水電業務淨利率達43%左右，屬業內最高。去年水電平均上網電價為288.56元/兆瓦時，較2012年提高了9.69元/兆瓦時。近年來火電上網電價已經數次上調，但水電價格卻未有動作，二者價差越來越大，集團水電上網電價比火電低約80元/兆瓦時，不符合政府發展清潔能源發電的目標。目前，水電電價完善機制已經被有關部門提上日程，水電價格預計將有較大提升，水電業務盈利增長前景非常好。
集團積極優化資產結構，一方面致力開發高效低耗的大容量新火電機組，另一方面利用水電優勢發展清潔能源發電。考慮到未來兩三年煤炭價格仍會處於低位，水電價格或會進一步上升，以及大容量新機組持續投產，集團有望維持盈利高增長。
股價方面，以周四收市價(3月20日)2.63(港元，下同)計，中國電力(2380)市盈率(PE)和市賬率(PB)分別是5.27倍和0.73倍，遠低於行業平均值13倍PE和1.45倍PB，股價明顯被低估。筆者看好集團今年及未來幾年業績表現，建議2.50元附近買入，目標價3.2元，止蝕2.3元。
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