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國浩資本
中電監公布2014年首4個月電力行業的經營表現，4月份的用電量僅按年增長4.6%，升幅分別按年及按月收縮2.2個百分點及2.6個百分點。在經營放緩的背景下，發電量增長放緩屬意料之中。本行認為最新公布的內容最重要信息是水力發電的貢獻有所增加。
現價預測PE8.8倍
隨着四川及雲南的水力發電產能增加33.0%及45.4%，水力發電4月份按年升21%。水力發電的貢獻增加無可避免地減少了火力發電的需求。故此，四川及雲南的火力發電量分別按年下跌18.2%及27.4%。受累這兩個省的疲弱表現，全國火力發電4月份僅按年升2.0%。由於5月上旬全國降雨量達23.4毫米，較往年同期多17%，水電增加貢獻的趨勢在短期內將會延續。火力發電疲弱意味着煤價需求將偏弱，而這現象正好由反映短期供需的電廠煤炭庫存走勢反映出來。電廠煤炭庫存天數在過去一個月上升3天至上周的22天(歷史平均水平應為16天)。
煤炭價格疲弱利好華能國電，相信成本減幅將抵銷營業額因電力需求放緩而下降的影響。假設單位燃料成本於2014年跌4%及發電量按年升4%，本行預期公司2014年純利可達109億元人民幣，現價相當於8.8倍2014年市盈率（PE），每股盈利增長僅5%。假設派息比率約50%，公司的預期股息率約6.0%，高於歷史平均水平的5.7%。隨着巿場走勢變得更加波動，而美國國債息率跌至6個月低位，預料高息股的短期表現將優於增長股。本行維持華能國電的買入評級，6個月目標價為9.36元(昨天收市8.08元)，相當於5%預期股息率。分析員平均目標價為9.28元。
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