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2014年5月24日 星期六
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證券推介:津發注資加快維持買入


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國浩資本

天津發展(0882)股價於本行2014年4月28日給予買入評級後上升4.5%,並於過去1個月、3個月及6個月分別跑贏恒生指數10.6%、24.6%及23.4%。2014年5月5日,天津發展宣佈出售其於王朝酒業(0828)44.7%的股權,涉及資金8.9億元。此交易將為公司帶來1.9億元的資產處置收益。我們相信公司將於近期加快資產注入的步伐。

作為回顧,天津發展2013年淨利為7.04億元,按年升71%,強勁的業績來源於出售地產項目所得的特別收益。核心淨利維持穩定於3億元(核心每股盈利0.28元)並主要由聯營公司貢獻,其中包括天津港發展(3382)21.2%的股權及奧的斯電梯(中國)16.5%的股權。公司宣佈派發每股0.066元的末期股息,為3年以來的首次,這可以幫助吸引機構投資者對股票的興趣。

市帳率0.6倍被低估

截至2013年12月31日,公司持有淨現金41.4億元(每股3.88元),帳面價值為110億元(每股10.33元)。出售王朝酒業的股權後,公司的淨現金及經調整的帳面價值將分別增至50.3億元(每股4.71元)及112億元(每股10.51元)。現時股價相當於0.60倍市帳率,我們認為該股份被低估。

天津醫藥及津聯集團本是天津政府全資擁有的兩家姐妹公司。2012年11月通過內部轉讓,天津醫藥購入津聯集團,並成為天津發展的最大股東,現時的持股比例為63.0%。天津醫藥擁有深交所上市的天津力生製藥(002393)51%的股權,我們認為此資產有可能被注入天津發展。考慮到天津發展強勁的資產負債表及高額的現金持有量,任何資產注入均將推動盈利增長。本行重申天津發展買入評級,6個月目標價維持在7.20元,相當於較帳面價值折讓31%。

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