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國浩資本
天津發展(0882)股價於本行2014年4月28日給予買入評級後上升4.5%，並於過去1個月、3個月及6個月分別跑贏恒生指數10.6%、24.6%及23.4%。2014年5月5日，天津發展宣佈出售其於王朝酒業(0828)44.7%的股權，涉及資金8.9億元。此交易將為公司帶來1.9億元的資產處置收益。我們相信公司將於近期加快資產注入的步伐。
作為回顧，天津發展2013年淨利為7.04億元，按年升71%，強勁的業績來源於出售地產項目所得的特別收益。核心淨利維持穩定於3億元(核心每股盈利0.28元)並主要由聯營公司貢獻，其中包括天津港發展(3382)21.2%的股權及奧的斯電梯(中國)16.5%的股權。公司宣佈派發每股0.066元的末期股息，為3年以來的首次，這可以幫助吸引機構投資者對股票的興趣。
市帳率0.6倍被低估
截至2013年12月31日，公司持有淨現金41.4億元(每股3.88元)，帳面價值為110億元(每股10.33元)。出售王朝酒業的股權後，公司的淨現金及經調整的帳面價值將分別增至50.3億元(每股4.71元)及112億元(每股10.51元)。現時股價相當於0.60倍市帳率，我們認為該股份被低估。
天津醫藥及津聯集團本是天津政府全資擁有的兩家姐妹公司。2012年11月通過內部轉讓，天津醫藥購入津聯集團，並成為天津發展的最大股東，現時的持股比例為63.0%。天津醫藥擁有深交所上市的天津力生製藥(002393)51%的股權，我們認為此資產有可能被注入天津發展。考慮到天津發展強勁的資產負債表及高額的現金持有量，任何資產注入均將推動盈利增長。本行重申天津發展買入評級，6個月目標價維持在7.20元，相當於較帳面價值折讓31%。
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