近日歐洲央行行長德拉吉表示,政策委員會一致同意利用章程授權的非常措施應對通縮的風險,但歐元區的物價指數HICP在今年3月份按年只上升0.5%,為2009年11月以來最低, 也為過去六個月連續低於1%的水平, 歐洲通脹下滑、通縮風險卻上升,4月份的物價指數稍微好轉,上升至0.7%,始終屬於疲弱。歐央行將推「抗通縮量寬」的措施,對股市的刺激,將較年前推行LTRO(長期再融資計劃)為低。 ■東驥基金管理
歐洲央行過去對推行非常規措施的態度較為保守,認為推行量寬等行動似乎為某些成員國政府(如歐豬五國政府等)赤字融資, 有違成立歐元之條約。 奈何不敵形勢,唯有推出此下策吧 !
減息成效微 再減空間有限
過去減息的空間和成效有限, 歐洲利率已從高位4.25%下調至0.25%,再度減息空間實在有限, 利用減息解決通縮似乎未能帶來太大的效果;唯有踏上美、英、日等推行量寬的舊路,歐洲央行可以借鏡或參考她們推行量寬的經驗。
美國過去多次推行量寬,並從2013年1月份開始每月購買850億美元資產,直到今年1月份才開始減少買債, 美國聯儲局去年的資產購買佔名義GDP的6%,但美國CPl只有1.5%。此外,日本央行在2013年4月份推出量寬政策,購買國債、ETF和房地產信託基金等, 冀望於兩年內達至基礎貨幣量擴大一倍的目標, 日本央行資產購買規模佔名議GDP的10.5%,為三大央行之首, 通脹則只有1.5%。
消費不振 量寬難刺激通脹
總的來說, 量寬對通脹沒有帶來太大刺激,日本經驗告訴我們輸入性通脹只有立竿見影之效果,持續性卻存疑!歐洲失業率仍然高達11.9%,消費仍然不振,故量寬未能製造通脹。
歐央行再度減息及實施負利率,其效果亦欠佳, 負利率促使央行向存放多餘流動性於央行的銀行徵費, 但可鼓勵銀行增加對企業放貸,增加流動性協助歐元匯率貶值,有利出口。
降低隔夜存款利率始終未能有效地刺激銀行放貸, 故歐洲央行把隔夜存款利率從0.25%下調至0%;但金融海嘯後,銀行對放貸仍持審慎的態度,雖然在海嘯前隔夜存款餘額一直處於88億歐元水平,其後2012年曾高見7,952億歐元,下跌至現在4,000億歐元,仍遠超88億水平,銀行借貸卻沒有絲毫的增長。
至今年四月份,隔夜存款餘額竟然下降至257億歐元, 較高峰期之8,015億歐元大幅下跌96.8%!以目前的偏低餘額水平而論,歐洲央行非常困難地利用大量流動性推動歐元貶值及刺激出口, 可見負利率的效果適得其反。
歐央行再推LTRO吸引力降
至於歐洲央行已兩次推行LTRO,共注入10,187億歐元,未來歐洲仍然需要推行LTRO 3?是否仍然有效?現時銀行的流動性風險下降,銀行間借貸的情況已大為改善,利差交易亦大幅減少,過去推行兩次LTRO的借貸利率只有1%, 但歐豬五國的債息非常吸引,現已從溢價5厘以上下跌至3厘以下,故銀行對歐央行推出下一輪的LTRO的吸引力大大降低。因此,我們認為如該區的通縮風險持續上升,而歐央行推出非經常性措施,歐洲股市於短期內的刺激將明顯與較早期推行LTRO為低。
根據理柏環球的分類,截至5月26日,坊間現時共有85隻歐洲或歐元區股票基金可供選擇。從年初至今、一年與三年的數據來比較,亨德森遠見基金-歐元領域基金的表現較為不俗。
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