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國浩資本
早於9月初，中國北車(6199)管理層曾向投資者表示正努力開拓海外巿場，而俄羅斯正是其中一個主要目標。中國北車的想法和應了國務院總理李克強的思路。總理於9月23日向到訪的俄羅斯官員表示中國願意參與俄羅斯在高鐵建設及現有鐵路升級的基建項目。值得留意的是，西門子於2005年曾以ICE3(class403)為設計藍本，向中國北車旗下的唐山軌道客車提供生產CRH3C所需的技術。
由於俄羅斯高鐵巿場由西門子主導，故此中國北車的產品較中國南車(1766)適合俄羅斯巿場。近年來，中國北車在拓展海外巿場方面落後於中國南車，這也是雙方估值差距的其中一個原因。以今年上半年為例，中國北車的海外營業額約23億元(人民幣，下同)，佔總營業額的6%，而中國北車同期錄得海外營業額45億元，佔總營業額的9%。若中國北車在海外訂單方面有任何突破，這或令投資者反思兩間公司在來年盈利增長相若的情況下，30%的估值折讓是否合理。
除了上述的股價催化劑，本行認為未完成訂單及訂單出貨比亦是公司營業額的領先指標。截至2014年上半年，公司的未完成訂單由2013年12月底的818億元上升29.5%至1,060億元，訂單出貨比由0.84倍上升至0.96倍，未完成訂單的增長預言了公司2014年下半年及2015年的營業額增長理想。
高毛利產品佔比上升
稍作回顧，公司2014年上半年營業額增長5%至386億元，毛利率由2013年上半年的17.0%升至2014年上半年的19%。毛利率上升主要由於高毛利產品的佔比上升所致。毛利升21%至75億元。銷售及行政費用相對營業額比例由2013年上半年的10.7%上升至2014年上半年的11.1%，主要源於研發開支及人員成本的上升。受惠規模效應，息稅折舊攤銷前利潤按年升36%至35億元。雖然利息開支急升59%至7.5億元，唯聯營公司及合營企業的貢獻增加，故此拉動純利按年增長47%至23億元。
展望將來，基於在手訂單充沛，本行預期中國北車的營業額增長於2014年下半年及2015年將維持強勁。管理層預計公司下半年的營業額將按年增長16.7%至700億元。本行預期中國北車2014年及2015年的收入分別按年增長17%及11%，而毛利率分別為0.1個百分點及1.3個百分點，本行預計中國北車2014年及2015年盈利分別按年升27%至54億元及升22%至65億元。現價相當於12.0倍2014年市盈率及9.9倍2015年巿盈率，基於20%的兩年每股盈利複合增長率，本行認為中國北車的估值並不昂貴。本行建議買入中國北車，6個月目標價為8.60港元，相當於12倍2015年市盈率。
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