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國浩資本
中國人民銀行於2014年9月30日宣布放鬆信貸政策，鼓勵商業銀行將首次購房的貸款利率降低至基準利率的0.7倍。我們相信政策的改變將刺激第四季度的房屋銷售，帶領中資地產股反彈。本行首選中海外(0688)及世茂房地產(0813)。
首9月合約銷售按年升5%
今年中國房地產市場發展放緩。前8個月，全國房產銷售金額按年下跌8.9%。根據中國指數研究院的報告，9月前100大城市新建住宅平均價格下跌0.92%，為上漲23個月後連續第5個月錄得跌幅。我們相信中國房地產市場的整合將淘汰小型地產商，並有助大型公司擴大市場佔有率。考慮到其強大的執行能力及優越的財務情況，世茂房地產無疑成為受惠者之一。事實上，公司2014年前9個月合約銷售按年升5%。截至2014年6月30日，淨負債股本比為77%，相較前十大中資地產商平均的87%低。
未入賬700億 減盈利風險
2014年上半年，公司實現合約銷售人民幣321億元，總銷售面積262萬平方米，分別為按年跌1%及按年升5%。管理層維持2014年合約銷售目標為人民幣800億元。下半年坐擁740萬平方米的可銷售資源，我們相信目標並非不現實。截至8月，未入賬合約銷售額超過人民幣700億元(相當於2013年營業額的177%)，這將減低2014及2015年的盈利風險。
基於彭博收集的盈利預測，世茂房地產2014年核心每股盈利升21%，現價相當於5倍預期市盈率，1.02倍2014年上半年市淨率，股息率5.0%，相對每股資產淨值31.3元折讓48%。世茂的估值相較於同業吸引。本行建議買入世茂房地產，目標價18.8元(昨天收市16.02元)，相當於較每股資產淨值折讓40%。分析員共識目標價21.2元。
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