|
群益證券
天士力(600535.SS) 昨日(27日)發佈公告，擬向管理層及大股東定向增發16億元(人民幣，下同)補充流動資金。本次公司擬非公開發行4,763萬股，定增價格為33.59元/股，鎖定期為36個月。認購對象為公司管理層控股的天津和悅、天津鴻勳等六家公司，通過此次發行公司大股東及管理層間接認購約15億元，我們認為管理層積極參與定增，體現了對公司發展前景的強力認可。
公司通過本次非公開發行可以改善目前市場極為關注的公司財務結構，公司的資產負債率將從59.75%降至52.74%，大幅緩解公司財務壓力，同時為公司新業務拓展提供資金保障。公司同時公告將剝離目前處於虧損狀態的疫苗子公司，以及在遼寧投資建設現代中藥資源公司的公告，我們認為上述業務調整是公司進一步聚焦主業，優化產業結構的舉措，有利於公司長期發展。
內生外延促營收穩步增長
2014年第1季-第3季公司營業收入為92.19億元YOY+13.91%，其中：醫藥工業板塊銷售收入較去年同期增長24.86%：預計複方丹參滴丸增速約10%，養血清腦顆粒增速約15%，其它二線品種增速在30%以上，天地藥業收入增速超過50%；醫藥商業板塊較去年同期增長6.95%：由於公司調整銷售結構，向毛利率較高的純銷業務傾斜，導致調撥業務增速放緩，所以醫藥商業收入增速有所放緩。未來公司的業務結構將更加合理，工業及商業板塊將協同發展。
核心產品複方丹參滴丸FDA III 期進展順利：目前複方丹參滴丸正在 9 個國家的 127 個中心進行全球多中心臨床試驗，目前入組患者已經達到 700 例左右，離目標受試人數只剩260例，我們預計試驗可能在2016年以前結束，有望成為第一個通過FDA 審批的中藥。丹參滴丸FDA累積的經驗將會給公司其他產品國際化提供很好的基礎，預計後期水林佳、穿心蓮內酯、丹參多酚酸等成分單一品種、療效可靠易於標準化的品種均有條件申請。
我們認為公司依託全產業鏈佈局，輔以強大的產品線協同效應，全年繼續保持快速增速勢頭不會改變。繼續維持公司盈利預測，預計2014年/2015年公司分別實現淨利潤13.89億元（YOY+26.28%）/17.45億元（YOY+25.62%）, EPS分別為1.35元/1.69元，對應2014年/2015 年PE分別為30/24倍。結合公司所處行業地位，認為目前估值被低估，給予公司「買入」的投資建議，目標價47元(2015年PE 28倍)。
|
