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中銀國際 杜勁松
在若干輪「定向寬鬆」之後，央行終於11月21日以最直接的減息措施緩解實體經濟所面臨的「融資難、融資貴」問題。該措施是否標誌着中國已進入新一輪減息周期，還有待於時間的驗證。從國務院領導的決策意圖看，資本市場結構性改革的必要性反而顯得更加突出。
今年以來國務院已經在兩次常務會議上專題研究企業融資成本過高的問題，並分別提出了十大舉措，其側重點區別明顯。在7月的十大舉措中，僅有第七條措施提出「大力發展直接融資」，其餘措施的部分理念與市場化改革似乎並不相容。例如，小微企業融資成本其實是它們的風險定價，不能把降低絕對成本作為唯一目標。商業銀行的考核體系應根據其風險偏好和資本實力確定，在平衡資產與負債定價時不應把降低其貸款利率作為主要標準。事實上，來自央行的統計數據顯示，7月的十大措施並沒有在短期內達到預期的目的：上半年平均每月社會融資規模為17,542億元（人民幣，下同），而7月至10月期間平均只有7,574億元，落差巨大。
改革A股發行難救近火
在11月的十大舉措中，涉及資本市場結構性改革共有三條，分別是第五條「運用信貸資產證券化方式盤活資金存量」，第六條「抓緊出台股票發行註冊制改革方法」，以及第七條「支持跨境融資」。日前，銀監會和中證監已經分別推出了各自的備案制度，這將有助於進一步提高市場效率。中證監也表示正在與市場各方一起集思廣益、積極論證推進股票註冊制改革。考慮到目前仍有590多家企業按照每周大約2家的進度在A股市場排隊「上市」，且有關法律修訂需時，短期內期望通過改革A股發行制度緩解融資困局是不現實的。
由此看來，更具操作性和時效性的措施是大力發展跨境融資。11月24日，國務院取消了境外上市外資股項下境外募集資金調回結匯審批，為企業境外股權融資掃清了障礙。11月17日啟動的滬港通，不僅僅是二級市場交易的互聯互通，其實也為內地企業選擇香港作為上市地點增強了信心：一方面內地企業可以充分發揮聯交所上市流程清晰、進度可控的優勢，另一方面未來也有可能讓內地投資者通過滬港通平台持續投資內地企業。
除股本融資需求，跨境債務融資也是不可忽視的領域。內地可以考慮在RQFII框架下，提升跨境債務融資、特別是境外資金參與內地資產證券化項目的便利程度。香港金融機構應該主動參與推進內地資本市場的結構化改革，破解內地企業融資困局。這也是香港作為國家的國際金融中心的使命與責任！ （以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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