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國浩資本
自中國在11月21日公布減息起，熱軋鋼價格開始轉趨穩定，在上星期累積反彈1.6%。本行相信減息在數方面對鋼鐵股有利好作用：1) 受惠於資金流動性好轉及樓市復甦，鋼材現貨市場應有所反彈；2) 鋼廠的財務成本有望降低及3) 減息以往皆利好投資氣氛及提升市場對經濟前景的預期，從而帶動周期性股份如鋼鐵行業的表現。鞍鋼(0347)自11月11日的盤中高位6.02元回落7%，本行認為現時是買入的良機。公司仍是本行在一眾香港上市的鋼鐵股中首選。
稍作回顧，鞍鋼公佈其2014年第3季盈利為5.93億元人民幣(每股盈利0.048元人民幣)，分別按年升449%及按季升19%，表現符合預期。銷售量大致平穩，但營業額按季跌4%至190億元人民幣，因鋼材價格在期內進一步下跌。然而由於鐵礦石價格持續走軟，毛利率在第3季錄得2.5個百分點的漲幅至12.9%，而毛利亦按季升20%至24億元人民幣。
節省成本方面取得成效
公司繼續在節省成本方面取得成效，銷售及行政費用佔收入比重維持於5.7% (2013年第3季為6.9%；2014年第2季為5.0%)。然而，由於遞延所得稅項的關係，公司的有效稅率升至42%，並對盈利構成部分的負面影響。此業績繼續反映出鐵礦石價格走低(按季跌11%)及產品平均售價相對堅挺令公司的利潤率逐步改善。值得注意是鞍鋼的產品平均售價按季跌2%，較行業平均按季跌4%的幅度為低。本行認為這反映了鞍鋼的產品結構較優勝，因其產品的下游行業尤其是汽車及鐵路用鋼的需求維持強勁。
熱軋鋼的現價較第3季度均價跌約7%，然而鐵礦石價格現時處於5年低位，現價較第3季度低22%，即第4季的現金利潤仍在改善。本行維持鞍鋼的2014年全年盈利預測為12.3億元人民幣(每股盈利0.17元人民幣)，即按年升60%。另外本行亦預計雖然鋼材價格疲軟令2015年的營業額按年跌3%，但由於鐵礦石價格持續下滑，鞍鋼2015年的毛利率有望達11.8% (預期2014年為10.7%)，而其盈利亦會按年升47%至18.1億元人民幣(每股盈利0.25元人民幣)。
現價相當於0.67倍2015年市帳率，本行認為基於中國的貨幣政策轉趨寬鬆從而令國內鋼鐵行業的供需關係改善，本行認為其估值並不昂貴。維持鞍鋼的買入評級，目標價不變仍為6.7元，相當於0.8倍2015年市帳率。市場共識目標價為5.99元。
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