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施羅德大中華區股票主管 盧偉良
由於中國政府積極調整經濟增長結構以及進行反貪腐行動，2014年中國國內生產總值如預期般出現減慢的情況。進入2015年，鑒於當局持續實施改革以及預料房地產市場放緩，我們預期中國經濟將進一步減慢。
鑒於中國希望擺脫過量信貸對整體經濟造成的副作用，但與此同時盡量避免發生金融危機或者在此過程中造成經濟及整體社會形勢不穩，目前充裕的流動性環境將帶來較大的減息空間（正如近期的情況所示），而當局亦可能對部分領域提供定向的政策支持。
中國政府致力解決各項社會及經濟難題的決心非常明確，甚至中國共產黨及其統治階層的精英們亦不遺餘力地持續開展反貪腐行動，並已產生極其深遠的影響。為實現這些目標，近期閉幕的十八屆四中全會提出以整頓司法體系及法治建設為重點，以進一步提高中國共產黨執政地位的合法性，從而進一步解放中國經濟，調整經濟結構及重新實現經濟平衡。
改革進程喜憂參半
目前為止，改革的進程喜憂參半，一方面與市場的各種負面預測相符，另一方面亦取得成功。中石油的改革方案提出為其營銷業務引入30%的外部資本，市場最初對該方案感到樂觀，但由於最終由25名中國投資者組成的買家僅購買該公司極小部分的股份，市場的樂觀情緒逐漸消退。然而，電訊行業透過成立一家合資公司對網絡基建設施進行整合的方案，能夠提高資本開支規劃及資源配置的效率。放寬電訊資費監管及實施稅項改革，亦有助電訊行業建立更穩健的市場定價機制。
在中國，改革措施及政策將繼續佔據重要地位，雖然我們仍對國企改革的整體效果存疑，但我們認為在個別股票層面仍能找到一些投資良機，投資方法是評估各項政策及進展對具體企業的影響，而不是根據主題進行投資，亦會顧及公司的具體情況及基本因素而對某個行業進行投資。
逆向投資值得考慮
隨着中國的互聯網巨頭逐漸佔據主導地位，「新經濟」公司（從遊戲及電子商務企業到互聯網及傳媒公司）繼續增長強勁，部分企業更對全球發展表現出強烈的野心。服務業的創新成果及新科技對日常生活產生根本性影響，從新興市場中產階級消費者的購物習慣，到全球性跨國企業的營運都包括在內。因此，過去兩年我們對中國的長期消費主題持樂觀看法，部分投資重點包括新經濟公司、消費及服務相關行業，如互聯網、醫藥及替代能源。
滬港通計劃在近期實施後，中國股市的可投資範圍進一步擴大，更多內地上市的股票成為新的投資對象。然而，與香港或納斯達克上市的中國股票相比，內地上市股票的估值通常偏高，但我們將繼續採取嚴格的投資方法，並利用市場下跌的機會調整持倉。
可能與市場的普遍觀點不同，我們認為零售及消費企業亦具投資價值。由於受到電子商務企業的強烈競爭，部分傳統實體零售商不再被市場看好，股價低於資產淨值，估值處於最低位。在該行業中，我們發現部分企業有良好的應變能力，並擁有強勁的資產負債表及將完結成本優化過程。鑒於大部分不利消息已被市場消化，傳統零售商在與電子商務企業競爭中喪失的市場佔有率逐漸靠穩，而且銷售增長開始回升，明年可帶來意外的增長潛力。
剩餘信貸續構成風險
受影子銀行體系的風險及經濟增長放緩的影響，企業收入及利潤仍面臨壓力。除一線城市外，房地產持續疲弱，較低級別的城市仍面臨由近幾年過度投資及建設造成的供應過剩問題的影響，部分房地產開發商的負債比率仍然高企。但鑒於該行業對中國整體經濟形勢極為重要，中國政府將繼續 提供支持，目前已經放寬購房貸款政策及大型房地產開發商的融資限制。
2015年，不良貸款及企業破產事件仍可能增加，但我們認為這不會造成廣泛的系統性風險。此外，這些風險意味着當局將繼續維持相對利好的流動性環境，並可能採取一些政策及措施，以保障企業能逐漸降低負債比率，擺脫由上一個信貸膨脹周期所帶來的負面影響。
展望2015年，中國將繼續轉向消費主導型經濟體系，所以保險及消費、互聯網及服務等行業仍有投資機遇，而核能相關企業亦值得關注。受惠於相關政策，醫療保健、環境保護及清潔能源相關行業亦被看好。
此外，近期公布的中國版「馬歇爾計劃」表明中國在亞洲地區及全球政治的長期發展方面雄心勃勃，中國將動用部分外匯儲備為新興市場國家的基建項目提供融資。部分國企將受惠於此等計劃，從而獲得更多海外發展機會。我們將繼續持有鐵路設備製造商的股票，並從其他基建相關企業中發掘投資機會。
雖然整體宏觀形勢及政策主導的環境將帶來具吸引力的投資主題及機會，我們仍會採取嚴格的方法，選擇有強勁基本因素的優質企業進行投資。隨着中國繼續落實改革，我們需逐漸改變原先以整體環境及投資主題為主導的投資方法，轉而更注重選股，才能獲得豐厚的長期回報。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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