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國浩資本
自本行在10月30日建議買入馬鋼(0323)後，股價累升24%，表現優於國企指數20%。 本行相信馬鋼股價強勢主要是由以下原因帶動： 1) 公司2014年第3季度的盈利為市場帶來驚喜，而公司亦預告2014年全年可望錄得盈利，優於市場預期;；2) 中國人民銀行在11月21日宣布減息，對高負債的鋼鐵股及鋼材價格均帶來利好作用；及3)A股進入牛市，馬鋼的A股自10月29日起已累升58%，從而推動H股股價追落後。
本行相信馬鋼的估值重估潮將會持續，因公司的基本因素正逐步改善。首先，中國鋼鐵行業的供需關係終於來到轉折點，2015年的供應增長預計將會是近年新低，因鋼廠近年低迷的盈利能力壓制了新增產能的投資，而地方政府亦採取更進取的手段去淘汰落後產能。
減息帶動投資 鋼鐵需求上升
在需求方面，本行預期鋼鐵需求將會因為中國進入減息周期而有所上升，因低息環境有助刺激樓市及基建的投資。另外，由於鐵礦石全球供應增長將超越全球鋼鐵的增長，其價格在2015年有望處於低位。因此就算鋼材價格在明年的升勢將緩慢復甦，鋼鐵利潤率仍有望進一步拓闊。
長材(佔公司生產組合約50%)的現價較第3季度的均價跌約5%，然而鐵礦石現時處於5年低位，現價較第3季度低20%，即第4季的現金利潤仍在改善。由此，本行預期公司2014年應可達盈虧平衡的水平，盈利約為5,800萬元人民幣。另外，我們亦預期馬鋼2015年的毛利率將會由2014年的5.1%改善至8.8%，從而帶動其2015年盈利改善至8.95億元人民幣(每股盈利0.12元人民幣)。馬鋼現時的估值只相當於0.6倍2015年市賬率，較其A股水平有49%折讓，亦較鞍鋼(0347)有25%折讓。本行預期兩者的估值差異在短期內有望收窄。本行因此重申買入馬鋼，6個月目標價上調至2.70元(昨天收市2.26元)，相當於0.7倍2015年市賬率。
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