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■「鴨兔錯覺」圖
認知心理學的「鴨兔錯覺」（Rabbit-duck Illusion)，是一張可以看成鴨或兔的曖昧圖像(見右圖)，也是「錯視」的名例。在投資市場上，亢奮與恐懼猶如鴨兔錯覺現象。最近世界股市動盪，商品價格大跌，還能進場買股嗎？這成為不少投資者提出的問題。我們認為，不會輕視這一波中期調整的規模和時間，投資者也不要因為猶豫不決，而錯失在這一波調整下，在下半年可能出現的絕佳股市買入點。■康宏理財服務副總監 傅惠賢
同一張圖，從左邊看是鴨子，從右邊看卻變成一隻兔子。不同人往往憑着看過圖片先入為主的第一印象便作出判斷，於是，同一張圖像，某些人一眼看到兔子，卻也有人看到的是鴨子。這個現象，正正出現於近日的投資市場上。據筆者觀察，一般投資者的情緒往往很容易被資產價格波動所牽動，在資產價格上揚的過程，投資者會隨之亢奮，從希望、樂觀、興奮、狂喜到衝動進場；反之，當資產價格轉為調整時則是個完全相反的過程，投資者會從否認、恐懼、恐慌到最後死心。
傅惠賢指出，最近世界各大股票市場真不平靜，希臘退歐、中國「國家隊」退市、美國企業盈利倒退、商品價格進一步滑落等各大利淡股市的消息像旋轉木馬一樣此起彼落，令全球股市普遍震盪。「最近還能進場買股嗎？」大概是這陣子最多人問的問題。
他說，剛剛重看了安德烈．柯斯托蘭尼(Andre Kostolany)所寫的《一個投機者》一書，這個被喻為德國股神的智慧老人，在投資巿場打滾了八十年，經歷過大大小小的金融危機後，從而得出了「雞蛋循環理論」。柯斯托蘭尼認為，投資者可分為兩類，固執型和猶豫型。「固執的投資者，長期來看，是股市中的勝利者，他們獲利是由猶豫的投資者支付的，但市場中數量最多的，卻是猶豫的投資者。」
勇敢擇善固執
今天，股、債市在金融海嘯後被政策推到歷史高位，紛創新高後特別敏感，容易隨消息震盪調整。在過熱的市場情緒烘托下，股市難免會面臨調整。歐洲和中國股市已經見到了這樣的調整，即使是新經濟的資優生如美股亦難免受到波及。
傅惠賢強調，不會輕視這一波中期調整的規模和時間，但提醒投資者也不要因為猶豫不決，而錯失在這一波調整下，在下半年可能出現的絕佳股市買入點。投資成功除了要衡量各種經濟形勢、掌握市場基本趨勢外，還要耐得住市場的質疑和一面倒的雜音，特別是在市場非常糟糕時，要勇敢擇善固執。
美國在生物科技和科技板塊的領軍下，為長線基本面打下了良好基礎，最近大部分美國企業在財務報告上紛紛交出優於市場預期的表現，美國初領失業救濟金人數也創下自1973年以來新低，經濟可見有持續復甦的跡象。
希臘問題炒得沸騰，許多投資者擔心問題會引發骨牌效應。危機雖尚未解除，傅惠賢卻認為投資者無須過度擔心，歐豬五國中希臘、意大利及西班牙加起來的債務佔整體歐洲GDP比例實際上不高。因此若希臘真的發生違約，歐洲經濟的陣痛雖然難免，卻相信長遠衝擊並非像市場描繪那麼嚴重。故此投資者可考慮適度投資歐美股市。
H股較A股吸引
他認為，相對希臘問題，中國問題可能更大。中國沒有像美聯儲、日本央行和歐洲央行那樣干預債市，而是直接把目標瞄準了股市。雖然在滬深股市恐慌性暴跌下，人民銀行行長周小川承諾中國央行會繼續支持實體經濟穩定上升，向市場提供「充足的流動性」。令人擔心的是，中國要退出寬鬆措施會經歷一段非常艱難的時期。在A股短線過熱及地方政府負債問題急需解決之下，A股不宜輕易進場，金融類股票須尤其小心謹慎，而A股較H股溢價達近40%，相較A股，H股或國企股，是可承受相關風險之投資者目前可以考慮的目標。
與此同時，傅惠賢想提醒投資者的是，在複雜波動的市場之中想把握買入點，除了踏油門的膽識，還要有完善的剎車機制。不論是多元分散投資、定期定額、設定止賺止蝕機制或是交由專業人士依市場變化彈性配置，都是管理風險的方法。
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