證券分析：舜宇光學毛利率可望回升

匯富金融集團

我們上調舜宇光學 (2382)光學部件，主要包括手機鏡頭和車載鏡頭，業務2015年的出貨量至3.15億件，或同比增1.5倍，反映自6月來公司新增並使用的產能。

手機攝相模組價格料平穩

管理層預期年終光學部件的月產能可達4千萬件，現時月產能為3千萬件。然而我們將早前平均售價有10%餘的增長調低，現在我們假設光學部件的平均售價按年將跌20%；攝相模組的平均售價保持平穩。這是為了更好地反映產品構成和中低端產品的激烈競爭。

最失望的是手機攝相模組毛利率下跌1.8百分點至9.1%。除了競爭激烈外，管理層表示良率低於預期（約60%）和上半年的參數升級較慢都是元兇。

下半年的毛利率預料會上升2個百分點，因為良率已得改善（預測︰超過70%）和2015年末季將有更多旗艦手機推出。

為強大產品線增強研發

為了鞏固專利和產品線，管理層承認在研發費用超支。研發開支升近60%至2.37億元(人民幣，下同)或收入的5.1%，比預期的4%至5%高。我們認為超支是一次性，並預料2015/16/17全年研發費用分別為收入的4.9%/4.5%/4.6%。2015年全年資本開支預期是4億至5億元，當中2億將用在手機鏡頭領域；1億至1.5億在手機攝相模組；和車載鏡頭已投入5,000萬元。

由於下修整體產品平均售價，我們把2015/16/17年的收入分別下調至111億/130億/142億，和純利預測8.03億/12.1億/13.4億元。我們以2016年純利為基準，給予舜宇光學較低的12倍預期市盈率，目標價15.96港元(昨天收市13.94港元)，以反映未來出貨量增長放緩。