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比富達證券(香港)市場策略研究部 高級經理 何天仲
內地味精行業自2011年進入深度整合以來，味精價格持續走低，不少味精企業虧損經營。不過今年行業整合已近尾聲，味精價格也由上年底開始反彈，行業復甦跡象明顯。本周筆者推介阜豐集團（0546），因其作為國內味精行業兩大龍頭之一，市場領先地位穩固，復甦勢頭強勁。集團積極推動業務多元化，部署長遠，且當前估值處於相對低位，值得關注。
業績方面，截至今年6月底，今年上半年集團收入按年跌1.3%至56.31億元(人民幣，下同)，但期內毛利率繼續改善，按年上升0.4個百分點至18.4%，表現較為穩定；歸屬股東利潤同比大增50.5%至4.13億元，其中有1.37億元為一次性出售附屬公司所得，若扣除該因素，今年上半年集團業績表現基本與上年同期持平。
味精售價具提升空間
其中，味精業務錄得30.57億元收入，同比微跌0.9%，儘管集團味精平均售價已由上年同期的約6,200元/噸升至今年的6,900元/噸左右，但銷量卻按年下跌11.6%，抵消了售價提升的正面影響。同時，黃原膠業務收入同比下跌17.5%至5.59億元，主要受行業競爭激烈及油價下跌影響，該業務毛利率雖然大跌，但仍處於43.0%的較高水平。
經過一輪洗牌之後，目前內地味精業呈現阜豐與梅花(600873.SH)雙寡頭壟斷的局面，二者佔內地味精市場份額達到90%，阜豐市佔率更達五成左右，行業集中度非常高。今年二季度味精平均售價已反彈至7,100元/噸，同比上升15.2%，環比上升3.7%，但在此水平下，大多數同業仍面臨虧損。預計未來仍陸續有競爭對手退出市場，市場集中度仍可望提升，味精平均售價也具進一步上調空間，利好集團業績表現。
另外，集團也在積極開發新產品，包括蘇氨酸及高檔氨基酸等。期內蘇氨酸收入同比增長38%至3.26億元，高檔氨基酸業務收入更同比大升61.4%至2.36億元，該些產品未來有望繼續為集團業績帶來驚喜。
估值方面，以10月19日收市價3.89港元（下同）計，阜豐集團市盈率（P/E）和市賬率（P/B）分別為8.77倍和1.17倍，對比在A股上市的梅花生物(600873.SH)的33.89倍P/E和2.99倍P/B，公司估值有較大折讓。集團股價由五月高位回落至今，累計跌幅已經超過四成，考慮到行業持續復甦，集團股價反彈機會大，建議在3.5元附近買入，目標價5.0元，止蝕3.0元。本欄逢周二刊出（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
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