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交銀國際
石藥集團(1093)於2012年收購石藥集團歐意（擁有「歐來寧」品牌奧拉西坦及「玄寧」品牌馬來酸左旋安路地平）、石藥集團恩必普（擁有「恩必普」品牌丁苯酞軟膠囊及丁苯酞輸液）及石藥集團新諾威，從而成功實現了從原料藥製造商到創新藥、品牌藥製造商的重大戰略轉型，形成了以創新品牌藥主打，多元化產品組合共同發展的格局。我們預期以恩必普、歐來寧、玄寧、多美素、津優力等為代表的創新類藥將在2016年實現超過30%的收入增長；成藥類的收入佔比也將從2015年的61.3%上升至66.2%，集團的收入結構將會持續改善。
研發能力強 產品儲備豐
公司研發實力雄厚(石藥集團每年將創新藥收入的11%用於研發活動，其資金投入要遠高於行業平均水平)，目前有180種在研產品，主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經及抗感染等領域。石藥集團現有的在研產品包括14個國家一類新藥，51個三類新藥。
當前公司的傳統業務由兩大板塊組成，即普藥板塊和原料藥板塊（包括維生素C業務、抗生素業務及咖啡因業務）。我們認為上述業務在當前已經進入充分競爭狀態，未來2至3年行業發展格局將會相對穩定，對公司的業績影響有限。
我們偏好什麼樣的製藥企業？在當前宏觀經濟增速放緩、醫保控費力度加大、醫藥板塊整體增速下降、各省基藥/非基藥招標降價幅度變大的形勢下，上游製藥企業的利潤空間逐漸被壓縮，純利增速不斷放緩，並且其面對的增速下滑壓力要遠大於下游企業。在上述情形下我們認為，綜合具備下述優勢特點的製藥企業將迎來發展機遇：（i）公司現有核心產品集中在快速增長分支領域； (ii) 公司擁有數量大、覆蓋面廣、較少依靠第三方的獨立藥品推廣團隊；及（iii）研發能力突出。作為為數不多的符合上述標準的製藥企業，石藥集團值得投資者關注。
首次覆蓋並予以買入評級。考慮到公司在研發領域的優勢、所在子板塊的快速增長、創新藥拉動下收入結構的不斷改善、銷售隊伍的不斷擴大、管理層表現出的資源整合能力以及潛在的後續產品對業績的推動，我們認為石藥集團的合理估值約為532.6億港幣，對應2016年/2017年的市盈率分別為25.4倍/19.9倍。目標價為9.01港元(昨收6.88元)，同收市價相比有大約30.9%的上升空間。 作為港股醫藥行業領先企業，公司在未來三年的盈利增長穩定可期。我們給予石藥集團 「買入」評級。
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