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國浩資本
在最近於11月3日發佈的「十三五」規劃中，中共中央再次強調了中國會繼續堅持綠色發展並着力改善生態環境。威勝集團(3393)身為中國在電力、水、熱能及天然氣等智能計量系統上領先的生產商，並於智能配用電業務中錄得快速增長，將成為中國加大在智能電網及配電系統升級改造的投資及加速在水、天然氣及熱能智能計量系統領域發展的主要受惠者。
成本控制佳抵消毛利率跌
威勝集團在8月19日公佈了其中期業績，其中收入和盈利分別按年升17%和25%至16.3億元人民幣和2.5億元人民幣。每股盈利按年升20.8%至0.261元人民幣。因應威勝集團以歷史看來盈利主要偏重在下半年，公司上半年的中期業績在本行看來頗為理想，毛利率按年下跌2.4個百分點至31.0%卻稍令人失望。然而，毛利率下跌的負面影響被公司在同期良好的成本控制所抵消，其中管理、銷售及研發成本對銷售額比率分別錄得1.4個百分點、1.1個百分點及0.5個百分點的跌幅至4.2%、7.3%和4.3%。
公司在2015年上半年的產品組合繼續偏向於利潤率較高的智能配用電(ADO)業務(收入按年大升70.6%並佔公司總銷售額的12%，比2014年上半年的8%為高)和智能計量系統(AMI)業務(收入按年升14.8%並佔公司收入的52%)。ADO 2015年上半年的毛利率因公司採取了更進取的定價策略以提升其ADO業務的市場份額而下跌5個百分點至33%。AMI的毛利率則因為擁有較低利潤的水錶銷售錄得顯着增長及出口銷售強勁(水、燃氣及熱能的AMI銷售額升47%而出口銷售額則大升66%)而跌3個百分點至36%。
管理層指出雖然水、燃氣和熱能AMI的毛利率較低，但這些產品的銷售成本亦相對較低，因而對公司的營業利潤率及淨利潤有提升的作用。事實上，公司的營業利潤率和淨利潤率分別在同期錄得1個百分點和0.8個百分點的提升。
本行維持對公司2015年全年盈利達6.1億元人民幣的預測(每股盈利為0.61元人民幣)，此乃根據36%的銷售增長、32.1%的毛利率及19.0%的營業利潤率計算。同時基於15%的銷售增長、32.1%的毛利率及20.1%的營業利潤率作為假設，我們亦預計公司的盈利將在2016年達到7.5億元人民幣(每股盈利為0.73元人民幣)。這意味着公司在2014年至2016年的每股盈利複合增長率為20%。雖然威勝集團自本行於9月4日發出的買入建議後已經累升25%，但其現價仍只相當於10.0倍2016年市盈率，考慮到公司在ADO和AMI業務上錄得強勁的增長，估值依舊便宜。本行因而重申對該股票買入的建議，目標價根據13倍2016年市盈率計算維持在11.86元(昨收8.83元)。
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