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國浩資本
神州租車(0699) 本月以來股價下跌16.2%，並跑輸恒生指數15.1%。下跌原因主要受策略性股東減持，以及聯營公司優車科技的車隊擴充步伐放緩所影響。本行相信Hertz Global出售神州租車股份乃其財務需要，與後者基本因素無關，股價回調為長線投資者提供一個難得的買入機會。
作為回顧，神州租車2015年前九個月的盈利達10.0億元(人民幣，下同)。在撇除了於優車科技優先股的投資所得的公允價值變動收益和在美元定價債務上的未實現外匯損失後，調整後盈利按年升78%至7.5億元(2015年第一季度的調整後盈利為2.1億元、2015年第二季度為2.5億元及2015年第三季度的2.9億元)，符合本行的預測。於今年第三季，神州租車的租金收入按年升62%至12.3億元，其中69%來自短期租貸，而29%則來自長期租貸。短期租貸獲得的收入按年升34%至8.5億元，主要因為平均每日租車隊數目按年升37%，車隊利用率從2014年第三季的63.7%改善至2015年第三季的64.5%。
受惠長租車隊規模大增
長期租貸所得的收入則因為長租車隊的規模截至2015年9月30日按年大增302%而按年升235%至3.6億元。截至2015年9月30日，公司向優車科技提供的長租車輛增至18,916輛，佔神州租車長租車隊的83%，或佔公司86,423輛的總營運車隊數量約22%。神州租車在租車業務上的毛利率主要因為營運成本槓桿提高、車隊成本降低和營運效率有所提高而從2014年第三季的43.3%改善至2015年第三季的49.4%。
公司收入增長速度和車隊擴張的速度不斷放緩可能會令一些投資者失望。公司的租金收入在2015年第三季按季升16%(2015年第一季和2015年第二季分別錄得28%和14%的按季增長)，而總營運車隊則在2015年第三季按季升7%(2015年第一季和2015年第二季分別按季升18%和17%)。
管理層很明顯地將注意力從在短綫增加車隊的數量轉移至提高利潤及利用率，在本行看來應被投資者欣賞。考慮到神州租車強勁的盈利增長動能、領先的市場地位及其於專車服務上的競爭優勢，本行繼續看好該公司的發展。撇除非經常性的項目後，本行預計公司的調整後盈利將在2015年和2016年達10.9億元和15.7億元，分別按年升93%和45%。公司現價相當於15.1倍2016年市盈率，而明年每股盈利增長達45%，在本行看來仍被市場所低估。本行因此維持對該股買入的建議，6個月目標價根據21.0倍2016年市盈率計算維持在17港元。市場共識目標價為18.7港元。 (摘錄)
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