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周全浩 退休大學教授 資深股市分析員
A股於短短四日兩度觸發熔斷提前休市，造成恐慌性拋售，為社會所關注。縱然中證監已宣告暫停此等機制，如日後需要改革重啟，筆者欲進一言。
內地的熔斷機制，若股市指數跌逾5%，停市15分鐘。復市後如該指數多跌2%，即全日累跌逾7%，則全日停市。熔斷機制的原意是好的，目的是在跌停板前設置的一道過渡性門檻，給市場一個冷靜期，原則上有助穩定股市，但近兩次的熔斷情況來看，並沒有達到預期效果。
因為A股向來大上大落，恍如賭場，加上現時國際傳媒全面唱淡中國經濟及人民幣前景，明顯有勢力在內地股市推波助瀾，伺機「掠水」，故股指波動較大，很容易會觸碰到熔斷閾值的7%，引致全日停市。
問題是，在外人全面唱淡的不明朗背景下，眼見首檔熔斷已經觸發，知道復市後指數多跌2%，便全日停市，要是沽貨不果還要等到翌日，尤其小股民怕輸掉老本，於是人人心急如焚，蜂擁排隊沽貨，股市立刻跌停。
情況如同1987年港股受美股拖累，恒指單日急跌百分之十幾，政府宣佈停市4日，未料復市後指數暴跌三成多，因不少投資者持有期指好倉或炒孖展，急需沽貨離場，故復市後的沽售壓力甚大。內地不應重蹈覆轍。
美國也有類似的熔斷機制：如股市指數單日下跌逾7%或13%，會分別停市15分鐘，若復市後整日總跌幅達20%才全日停市。美國兩小停的熔斷機制，一方面提供時間讓投資者冷靜思考，另一方面吸引早前在高價沽空的投資者入市補貨，變相幫助穩定大市，而其他投資者可能會靜觀其變，再作部署，不再盲目沽貨。美國股市自實行此制度後，只有在1987年試過全日停市，其餘時間如常運作。20%的二檔熔斷閾值，值得中國參考。
事實上，A股已有升跌10%即停板的機制，是否有需要再設7%的熔斷措施？假如中證監將來檢討熔斷機制，有三點宜注意：
一、新猷要透明，例如高調宣佈中證監將加強執法，確保所有沽空活動依足法例及程序而行，包括嚴密監察融券活動(即借貨沽空)，及股指期貨的交易情況，嚴查非法沽空，違法者立刻檢控。
二、護市措施須保密，例如：國家何時入市、買什麼股票及買多少等，愈少人知愈好。代執行的經紀行須忠心廉潔，慎防「內鬼」為追逐私利，罔顧國家利益，串通外人，利用早一步先知道「軍機」伺機斂財，危害金融穩定。
三、與香港合作，要求港交所及證監會密切留意，本港金融市場有無不正常活動，例如期指期權等空倉數量有無大量增加、嚴查市場上有無人從事灰色地帶沽空等，並加強執法。所謂「灰色地帶沽空」是指，經紀行未得到客人同意，擅自沽出客人的股票；又或經紀行根本無貨在手，只沽「白頭片」，然後短時間內以低價購回。此中可諮詢中方駐港金融機構的高層，他們當知道港市的種種透過灰色地帶賺錢的方法。
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