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交銀國際
我們於近期和國聯證券（1456）舉行了電話會議，與國聯證券管理層和投資者進行了交流。國聯證券目前佣金率水平略優於行業，繼續下行的壓力不大，受益於區位優勢和財富管理業務的支持。公司2015年已經在北上深三地設立了分公司，目前來看這些地區處經濟發達地區，對公司經紀收入、兩融收入都有了超預期貢獻。2015年末兩融餘額確實較中期的餘額有所下降，但下降幅度小於市場的水平。公司兩融客戶強平的情況非常少，餘額隨市場熱度降溫而下降。
新三板業務可期大幅增長
公司對新三板業務非常重視，2015年已經積極地接入，包括新三板承銷和做市業務。在有了資本金的支持後，公司預計2016年新三板業務可以大幅增長。另外公司也在積極探索資產證券化業務的模式。債券發行和股權再融資業務預計2016年的需求會較為充足，增長比較快，公司看到了這方面的潛力。我們認為國聯證券2016年除經紀和自營業務外的其他業務增長比較確定。目前國聯證券估值為行業最低，如果A股轉好可以關注。我們按照2016年1.2倍的市淨率給予6.87港元的目標價，維持買入評級。
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