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國浩資本
舜宇光學（2382）的股價自12月份的高位回落14%。本行相信股價最近的回落主要是由於大市轉差令部分投資者沽售舜宇光學的股份獲利。畢竟該股份在2015年最後4個月累升38%，同期表現優於恒生指數36%。同時，有部分投資者擔心全球銷售智能手機放慢或會拖累公司手機鏡頭的業務增長，而此擔憂隨着公司在12月份的手機鏡頭出貨持續下跌而被放大。然而本行認為股價回調是一個良機去買入一間執行能力及研發能力強勁並有眾多投資概念的公司。
舜宇光學現價相當於15.0倍2016年市盈率，而2014至2016年的每股盈利年複合增長率達32.3%，估值與以往3年的平均預測市盈率15.2倍相若，然而本行認為投資者將願意給予公司估值溢價，因公司將受益於一些新興科技如先進駕駛輔助系統（ADAS）及無人駕駛汽車、3D影像應用及手機雙鏡頭的崛起。本行因此將公司的評級由持有提升至買入，6個月目標價上調至18.6元，相當於17倍2016年市盈率。
在剛於上周舉行的2016國際消費電子展（CES），本行留意到先進駕駛輔助系統（ADAS）及自動駕駛汽車是展覽中其中一個焦點。
先進駕駛輔助系統成焦點
雖然發展ADAS或自動駕駛汽車並不是新鮮的事，但展出的ADAS技術似乎已準備就緒讓一眾歐美汽車廠商採用。由於部分ADAS系統乃採用鏡頭作為感應器的一部分，舜宇光學將成為此潮流的受惠者，因公司是全球最大的車載鏡頭生產商，在國際的市場份額超越30%，而一眾主要ADAS生產商如Continental、Valeo及Autoliv也是舜宇光學的客戶。同一時間，英特爾及聯想（0992）亦在CES公佈與Google合作開發的Project Tango 3D智能手機將會於今年稍後時間正式推出市場。
稍作回顧，Project Tango是Google在2014年起開發的一個流動3D感測系統，而舜宇光學被Google選為合作伙伴，為項目發展具3D功能的攝影鏡頭。根據公司於周一晚公佈的12月份月度出貨數據，手機鏡頭模組的出貨量在之前兩個月低於2,000萬件後於12月反彈按月升12.2%（或按年升54.1%）至2,160萬件。手機鏡頭卻由7月至10月份的平均3,140萬件水平出貨量跌至11月份的2,780萬件並在上月份按月跌12.6%（或按年升68.1%）至2,430萬件。
本行認為以上的數據對市場釋放出好壞參半的訊號。一方面手機鏡頭模組出貨量反彈或顯示內地手機品牌正積極升級其手機鏡頭以維持競爭力，另一方面手機鏡頭出貨量放慢或正是三星的銷售放緩及庫存高企的問題。總體上，公司2015年的手機鏡頭模組及手機鏡頭的出貨量分別按年升22%及152%，兩者皆達到公司訂下的全年出貨目標。車載鏡頭的出貨量在12月份亦按月升2.9%（或按年升38.2%）至150萬件，然而整體而言全年的出貨量只增加33.7%，低於公司之前目標的40%。
維持近兩年盈利預測不變
本行傾向相信手機鏡頭出貨量的放慢為暫時性，因公司與市場領導者大立光之間在手機鏡頭的技術差距正在縮窄，有機會於中國市場贏得更多的市場份額。由此，本行維持2015年及2016年的盈利預測不變，分別為7.88億元人民幣（每股盈利0.74元人民幣）及9.92億元人民幣（每股盈利0.93元人民幣），此預測乃基於兩年的銷售增長皆為21%及毛利率將由2015年的16.2%改善至2016年的17.3%。即今明兩年的每股盈利增長分別升39%及26%。
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