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新華匯富
在除去一次性損益2.16億元(人民幣，下同)後，保利協鑫(3800)15財年核心淨利潤為22.09億元，按年增長52.2%。業績提高主要由於： 1）多晶矽片毛利潤率從21%提高至23%（15財年多晶矽片收入佔比77%），惟部分收益被多晶矽毛利率從29%下滑至11%抵消；以及2）來自子公司協鑫新能源（主要從事太陽能電站以及積體電路業務）的營業收入增長142.6%。
多晶矽片均售價處下行趨勢
一如預期，多晶矽均售價在2月末見底，並正處於溫和反彈中。我們相信這波反彈會隨着電站搶裝潮於2季度末結束而結束。另一方面，多晶矽片平均售價在2月初見頂並正處於下行趨勢中，我們相信此趨勢將延續全年。
隨着自備電廠的全面啟用以及諸如改良矽烷流化床法等新技術的應用，我們預期多晶矽及多晶矽片的生產成本將於16財年分別下降8.4%和8.1%。 考慮到均售價的趨勢以及成本節省的潛力（多晶矽總單位成本：15財年/16財年分別為13.87/12.85美元/公斤； 多晶矽片總單位成本：15財年/16財年分別為0.146/0.135美元/瓦），我們預期多晶矽/多晶矽片毛利率將分別從11.1%上升至14.8%以及從23.4%上升至27.5%。
供股稀釋16財年每股淨利
2015年12月8日公司出售其非光伏發電業務。部分所得款項將被用於償還貸款，其中35%款項已作為特別股息發放。我們相信所出售的業務將相應削減16財年淨利潤4億元。另外公司於2015年底完成了每5股獲發1股的供股，進一步稀釋了16財年之每股淨利。我們預期16財年淨利潤為19.14億元，每股淨利為10.22 分，按年分別下跌 21.1%以及34.1%。
我們給予保利協鑫能源的目標價為1.37港元，同 2016年3月24日 的晨報所給予的一致。該目標價對應於16財年的市淨率為1倍，對應於16財年的市盈率為11.3倍。相較現價(1.19元)有15.13%的上升空間，給予持有評級。
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