民信證券
自從本行5月9日予以國藥控股(1099)沽售評級後，其股價上升11.0%，同期恒生指數與國企指數分下跌1.4%與1.9%。昨日收市價為2015年7月以來最高。本行認為，國藥控股近期出色表現是由於短期投資者選擇避險而增持防守性較強股份的結果。從估值方面來看，本行認為股價升勢並不可持續。
中國醫藥行業在經濟增長疲弱的背景下展示放緩的趨勢。由於醫藥製造業收入增長在2015年放緩至9.1%，藥品分銷行業的銷售增長在2015年放緩至10%，對比2014年的15.2%和2013年的16.7%。截至2015年12月31日，該公司的直接客戶包括13,310家醫院、104,508家小型終端客戶和68,264個零售點。國藥控股是在中國最大的醫藥產品經銷商，市場份額從2010年的約10%增加到2015年的13%。本行認為，國藥控股憑其領先的市場地位和穩健的財務狀況必將受益於逐漸增加的行業集中度。
首季淨利潤率下降
作為回顧，該公司公佈在2015年收入2,271億元(人民幣，下同)，淨利潤為37.61億元，分別按年增長13.5%及30.8%。毛利率與營業利潤率在2015年都有所提高。事實上，公司因有效的成本控制和規模經濟令營業利潤增長持續超越收入增長，營業利潤率連續五年上升。2016年第一季度，該公司收入按年增長13.5%至626億元，但淨利潤按年僅增長14.0%至10.20億元，而淨利潤率由2015年全年的1.66%下降至1.63%。
本行對2016年收入與盈利預測為2,566億元與42.2億元，分別上漲13.0%與12.3%。公司現估值為19.6倍預測市盈率，對比五年平均預測市盈率為19.4倍，及市盈率相對盈利增長比率1.59倍而言，本行認為國藥控股之估值偏貴，維持沽售之建議，並根據16倍的2016年市盈率計算，維持6個月目標價為29.30港元(昨天收市36.35港元)。分析師的共識目標價為37.50港元。