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鞍鋼(0347)的股價由9月22日的日內高位回落7.8%，我們認為回落主要是源於市場擔心鋼廠的盈利能力或由第2季度令人眼前一亮的水平急速下滑，甚至再度陷入虧損。畢竟內地熱軋鋼在過去一個月的價格相對疲軟跌1.5%，而同時期內地山西焦煤及由澳洲進口的焦煤價分別急升25%及48%。由於焦煤是鋼材生產的主要原材料，佔鋼鐵生產成本的約25%，焦煤價格近期急升令鞍鋼在下半年的利潤率或有所收窄並不令人意外。然而，本行相信公司季度業績再度陷入虧損的可能性不大，並認為部分分析員對公司下半年的盈利估計過於悲觀。優於預期的第3季盈利或會成為公司的股價催化劑之一。
在中期業績發佈會上，管理層表示，由於他們前期已預計今年下半年焦煤價格或會上漲，因而採購了更多的焦煤庫存（截至6月底約有80萬噸左右）。根據我們的推算，低成本的焦煤應可滿足公司下半年約20％的需要。與此同時，我們看到中國各大鋼廠在第4季度進一步提高產品價格的機會增加，主要是受原材料成本上升、行業整合步伐加快(最新的寶鋼武鋼合併是一個例子)及去產能進度改善皆利好市場情緒。
料第四季鋼價升3%
在2016年第3季，鞍鋼下調7月份產品出廠價約5.8％，保持其8月份出廠價大致不變及上調了9月份的出廠價約6.1%。因此，我們估計該季的平均售價仍按季升5％左右，這可能會部分抵消了生產成本增加的壓力。因此，我們估計公司第3季的毛利率略為收窄至14.6％，而盈利按季下降18%至7.53億元人民幣(對比2015年第3季虧損10.4億元人民幣)。至於2016年第4季，預期平均售價按季再升3%，但由於成本上漲的滯後效應，毛利率將進一步收窄至11.2％。即便如此，預計鞍鋼第4季錄得2.70億元人民幣盈利(對比2015年第4季虧損37.1億元人民幣)，而全年盈利達到13.24億元人民幣（每股盈利0.183元人民幣）。現價相當於0.54倍2016年市賬率，我們認為並未能反映鞍鋼的盈利復甦因素。因此，重申投機性買入鞍鋼，3個月目標價修訂至5.07港元，仍相當於0.7倍2016年市賬率。(摘錄)