凱基證券
南旋控股（1982）日前公佈中期業績，期內純利為2.25億，按年增長45%。盈利上升的主要原因是銷售開支減少，包括分包費用下降8.8%以及折舊減少。至於銷售收益錄得0.9%的輕微按年增幅，期內收益為17.72億元。
按地區銷售表現來看，日本銷售額按年增加8%，銷售佔比為37.28%，是公司最大的銷售市場。至於內地的銷售急增79.4%，銷售佔比躍升5.43個百分點至12.42%。然而，北美洲銷售額減少27.6%，銷售佔比減少8.73個百分點至22.19%，主要是當地零售商去庫存所致，不過管理層表示，當地銷售沒有進一步惡化的跡象。
公司最大客戶UNIQLO的銷售佔比貢獻達59%。儘管UNIQLO自身的銷售增幅降至單位數，但不影響南旋的訂單額，上半年度來自UNIQLO的訂單按年增幅達19.4%。根據管理層的說法，來自UNIQLO的訂單額保持穩定增長。另外，管理層透露已新簽兩個日本品牌，逐步減低對UNIQLO的依賴。
明年首季全部生產機器到位
越南工廠方面，管理層表示，二期廠房已經開始試投產，待明年首季全部生產機器到位後便可以作大規模生產，主要服務日本及歐洲的客戶。由於越南廠房開始營運的關係，集團減少外判予分包商的訂單，令分包費用下降，從而改善成本控制。
南旋在針織製品同業中的表現中規中矩（互太紡織跌19.7%，申洲國際升24.6%），公司在北美的銷售比例較大，因此對整體銷售增長不感到意外。公司雖然致力開拓其他客戶，但對銷售的貢獻有待觀察。此外，假如TPP被正式擱置，集團能否利用越南與歐盟之間的免關稅協議，開拓更多歐洲客戶，是另一個需要注意的地方。
南旋控股自從在今年4月中旬掛牌以來，股價較招股價1.2元累升44.2%，表現不俗。估值上，我們預料公司的股息率約4厘，在同業中亦屬中規中矩，不過公司2017年度的預期市盈率約11.7倍，略低於同業互太紡織（1382）的13.1倍以及申洲國際（2313）的20.5倍。綜合來說，公司的財務狀況尚可。因此，我們建議買入，目標價約1.9元（昨收1.7元）。