民信證券
市場關注中國嚴控資本外流對澳門正在復甦的博彩收入趨勢的影響。然而，最近的數據顯示以上的因素到目前為止對澳門博彩收入的影響不大，去年12月份澳門的博彩收入按年仍升8%，而今年1月份上半月的走勢仍強，每日平均收入達7.33億澳門元。預期今年農曆新年期間澳門博彩收入將會非常強勁，因在去年下半年新開的兩間酒店將吸引更多遊客往澳門旅遊，這再加上貴賓廳收入的持續復甦，將會成為銀河娛樂(0027)的正面股價催化劑，尤其是銀娛經常被視為貴賓廳業務的概念股。
自從去年初發生一連串的資金斷裂事件，澳門的賭廳進入了一輪整合階段，而現存的中介人的市場份額有所提升。賭廳收入在去年第3季見底後在第4季錄得13%的按年增長，是過去8個季度以來的首次按年正增長。我們預期2017年其將進入錄得9%的增長，其中中場收入及貴賓廳收入分別按年升11%及8%。
兩酒店開幕影響不大
雖然市場之前曾一度憂慮銀娛的市場份額或會在兩間新酒店開幕後有所下降，但據我們認為市場份額流失的情況未如預期般嚴重。事實上雖然銀娛中場業務收入的佔比逐步增加(第3季中場收入佔公司整體博彩收入的43.3%，高於第2季的41.5%及去年第3季的38.3%)，但貴賓廳業務的收入在銀娛仍扮演很重要的地位，在第3季佔整體收入的52.5%，並佔澳門貴賓廳市場的25%市場份額。我們相信2017年貴賓廳業務收入較預期強將有助提振銀娛的收入，因公司在貴賓廳市場的領導地位。
本行維持2016年對銀娛的收入及經調整息稅折舊前利潤(EBITDA)不變，即分別升2%及14%至520億元及995億元。2017年方面，預期銀娛的收入增長為9%至567億元，而EBITDA按年升13%至112億元。現價只相當於13.8倍2017年企業價值倍數(EV/EBITDA)，基於澳門的貴賓廳博彩收入已見穩定及銀娛的中場收入佔比上升，我們認為估值並不昂貴。本行重申買入銀河娛樂，6個月目標價上調至42.80元(昨天收市36.15元)，相當於16.0倍2017年EV/EBITDA。 (摘錄)