比富達證券（香港）市場策略研究部 高級經理 何天仲
上年國內棉花價格觸底反彈，推動紗線價格上漲，對一眾擁有較多原料庫存的紡紗企業構成直接利好。本周筆者推介天虹紡織（2678.HK），因其為中國最大的棉紡織品製造商，受惠產能擴張及紗線價格上漲，業績表現出色。集團近年積極推動國際化發展及提升產能，重點發展的服裝業務可望保持高增長，發展前景吸引，值得留意。
服裝業務冀爆發
集團主要在中國及越南從事製造及銷售紗線、坯布及面料和服裝，尤其專注生產棉包芯紗線。截至2016年12月底之全年業績，上年集團收入按年上升29.1%至破紀錄的136.5億元（人民幣，下同），毛利率上升1.4個百分點至19.5%，純利更大升1.01倍至11.88億元，表現搶鏡，業績造好主要源於產品銷量大增、紗線售價上升及低價原料庫存。
以業務來分，2016年集團紗線、坯布、面料及服裝業務的收入分別同比增長28.4%、11.5%和113.5%，分別佔集團總收入的93%、4%和3%，可見紗線仍是集團最核心業務，面料及服裝業務增長最為強勁。上年下半年內地棉花價格上漲了兩成左右，但集團受益於低成本原料庫存，令下半年毛利率同比增長了1.3個百分點。隨着未來低成本原料庫存減少，集團毛利率或有所回落，但回落幅度料有限，預計可維持在18%左右。
集團計劃在今年完成牛仔服裝業務的垂直整合，並有望在今年實現盈利。今年二月集團與常州華利達簽訂協議，將共同在越南投資建廠，生產牛仔服裝產品。常州華利達是UNIQLO在中國的合作夥伴，經驗豐富、競爭力強，集團與其合作達成雙贏機會大。雖然目前服裝業務佔總收入比重仍低，但未來可望成為集團業績主要的增長動力。
估值方面，以3月13日收市價10.96港元（下同）計，天虹紡織市盈率（P/E）和市賬率（P/B）分別為7.33倍和1.73倍，估值明顯低於行業平均水平。集團紗線業務表現穩定，服裝業務可望迎來大爆發，發展前景佳，投資者不妨在10.5元附近買入，目標價14.0元，止蝕位9.5元。
本欄逢周二刊出（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）