民信金融
自本行於3月29日建議買入申洲國際(2313)以來，其股價只微升1.4%，同期表現與大市一致。有部分投資者對公司在越南業務的營運風險再度表示關注，因另一間於香港上市的公司互太紡織(1382)於4月中在河內的廠房因土地用途問題與當地村民發生糾紛，引致該廠房要暫停營運。然而我們認為申洲在當地遇到類似情況的機會甚微，因其廠房位於近胡志明市附近的西寧市的福東工業區內，自2014年11月開始投產以來的運作非常順利。
另一方面，我們對全球運動服飾需求的前景維持正面看法，而周四Adidas公佈優於預期的2017年第1季度銷售(撇除外匯因素按年升16%，其中大中華地區按年升30%)亦引證了我們的觀點。更重要是，Adidas確認其2017年的前景展望，目標是銷售增長速度介乎11%至13%之間，而西歐、北美及大中華地區將會錄得雙位數的增長。此前Nike在3月時曾公佈令人失望的季度銷售數據，更沒有給予明確的截至2018年5月份財年的營運指引，從而令市場對運動服飾前景感到憂慮，我們相信Adidas優於預期的季度業績及其對未來樂觀的展望將會令投資者對該板塊重拾信心。回顧申洲在Nike及Adidas之間的銷售比重相對平均，兩者在2016年分別佔公司整體收入的26%及23%，而在2016年，申洲來自Adidas的銷售增長25%，高於來自Nike的14%升幅。
稍作回顧，申洲2016年收入按年升19.5%至151億元人民幣，而盈利按年升25.2%至29.5億元人民幣(每股攤薄盈利為1.96元人民幣)。公司期內無論在生產及經營上的成本控制能力非常出色，毛利率在2016年升2.0個百分點至32.5%，而經營支出佔收入的比例亦大致持平在9.6%水平。 雖然人民幣貶值的趨勢顯著放緩，但我們認為上述的首兩個利好因素在今年仍會是申洲毛利率上升的主要動力。
歐洲對運動服飾需求強勁
若以產品交付地區計算，來自歐洲的銷售按年大升45%，而所佔收入比例由2015年的18%升至22%，並首次超越日本成為申洲的最大市場。這證明歐洲地區對運動服飾的需求維持強勁。同一時間，來自中國及其他國家的銷售分別按年升23%及22%，主要是受到國際品牌(包括Nike、Adidas及優衣庫)在該些地區的銷售上升所推動。另一方面，來自美國市場的產品銷售按年微跌2.5%並只佔整體收入的10%(2015年為12.6%)。我們認為申洲穩健的銷售數據證明了：1) 美國市場去年疲軟的休閒服及運動服零售表現對公司的影響有限； 2)由於申洲在越南的廠房投產進度順利，國際品牌正給予申洲更多的訂單份額。
展望2017年，管理層預期公司的產能將隨着越南成衣廠房的擴容增產而見13%至15%的增長，並有信心毛利率將因該廠房的生產效率改善而有進一步上升的空間。本行維持公司2017年的盈利將達36.7億元人民幣(每股攤薄盈利2.44元人民幣)的預測，相當於按年24%的增長。此估算乃建基於收入增長為17%的假設(銷量升15%，而平均售價升2%)，而毛利率預計為32.9%(相當於按年升0.4個百分點)。
現價相當於18.9倍2017年市盈率。就如本行之前的買入評論所言，大部分的運動服巨頭及優衣庫都傾向於精簡供應鏈的策略，從而透過減低庫存以降低成本及能更有效地應對市場變化，本行相信申洲在此趨勢下將會持續取得更多的市場份額，再加上公司管理層龐大的執行能力，我們認為其估值應可擁有一個溢價。本行維持申洲國際的買入評級，6個月目標價維持不變仍為60.5元，基於22倍2017年市盈率。 (摘錄)