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中糧包裝(0906)今年開始加速併購以及去年完成混合所有制改革後毛利率和派息比率均錄得改善，本行給予公司買入的評級。
引入投資者 員工持股15%
中糧包裝是綜合性消費品金屬包裝領域的龍頭企業，是中國最大的金屬包裝集團。因包裝行業進入市場整合階段，公司收入的年複合增長率由2009年至2012年期間的18.1%， 放緩至2012年至2015年期間的0.4%。作為被選中進行混合所有制改革的國資企業，公司在2016年1月份引入一戰略投資者，由大股東中糧集團配售2.69億舊股予奧瑞金包裝股份有限公司(深交易所上市公司)，代價為16.16億元或相當於每股6.0元。
在2016年9月，公司以每股2.60元向192名僱員和11位關聯人士配售1.77億股新股，集資4.6億元。由此，截至2016年12月31日，中糧集團、奧瑞金包裝及公司僱員分別持有中糧包裝28.2%、22.9%和15.1%的股權。
中糧包裝的收入在2016年升2.3%，至52.2億元(人民幣，下同)。公司的五大主要客戶包括加多寳、華潤雪花啤酒和可口可樂中國等，合共攤佔其2016年收入的35%。毛利率於2016年上升至18.3%，是10年來的最高水平，每股盈利跌1.5%，但每股股息由2015年0.06元大幅上升至2016年的0.125元，派息比率提升至2016年的44.7%。本行認為公司毛利率及派息比率的改善均為公司股價的正面催化劑。
在2017年3月份，中糧包裝公佈了兩個併購項目以提升公司的產能。公司目前於中國西南區域只擁有一條兩片罐生產線，年產能為3億罐。公司以7,500萬元收購成都高森包裝容器有限公司的決定將令公司在該區域增加7億至8億罐的年產能。
另外，中糧包裝亦以6,680萬元的代價收購浙江紀鴻包裝有限公司51%的股權，預計將在2017年下半年開始生產兩片罐產品。本行認為此兩個併購項目完成後中糧包裝的產能將有雙位數的增長幅度。
考慮到公司產能的擴充及員工持股所帶來的激勵效應，本行預計中糧包裝的盈利可望在未來兩年錄得改善。本行預計公司於2017年和2018年的收入將達到57.5億元和62.1億元，分別按年升10.1%和8.0%。淨利潤於2017年增長17%至3.44億元(每股盈利0.293元)，在2018年再增長13%至3.89億元(每股盈利0.331元) 。2017年及2018年的每股盈利增長為5%(公司於2016年9月份向僱員配售新股帶來了攤薄效應)和13%。
公司現價相當於12.1倍2017年市盈率和10.7倍2018年市盈率，估值在本行看來有吸引力。公司股價從4月3日的最高收市價4.50港元已累跌約11%。本行給予中糧包裝買入的建議，12個月目標價為4.85港元(昨天收報4.15港元)，根據13.0倍2018年市盈率計算。 (摘錄)