民信證券
理文造紙(2314)的股價自公司在2月28日公佈其年度業績後累跌9%，本行相信其股價下跌主要是由於公司2016年業績令人失望，而3月份包裝紙價格亦經歷了一輪急跌。然而，我們認為以上的因素已反映在股價上。事實上，內地包裝紙的價格自4月中以來已進入新一輪的升勢。
理文造紙現價相當於9倍2017年市盈率，而每股盈利預計在今年會有18%的增長。建基於紙價或將於短期內見底，本行相信理文造紙的估值相宜，並認為現在是一個吸納該股份的良機。
稍作回顧，理文造紙在2016年銷量增加3.5%的背景下，錄得183億元的收入(按年升4.1%)，而盈利按年升23%至28.6億元(每股盈利0.63元)。雖然全年計其每噸盈利較2015年增加79元至每噸508元水平，但在紙價於12月份急速上升的背景下，其噸利潤出奇不意地由上半年的536元跌至下半年的484元，令不少投資者頗為意外。本行相信其下半年業績令人失望主要是源於1)公司於2016年最後兩個月的加價幅度不及同行進取，因而未能完全抵消原材料如煤炭及廢紙在下半年成本急劇上升的壓力；
2)下半年的銷售及管理支出較上半年大升16%，因公司衛生紙的產能有所提升及3)其他收入較預期為少，因為有部分增值退稅被延後發放。同時間，淨負債權益比率由2016年6月底的68%升至12月底的73%水平，然而若撇除由於人民幣貶值而令到公司的匯兌儲備減少，其淨負債權益比率應為65%。
自4月初起紙價已回穩
3月份內地的紙價急插主要是受小型紙廠在傳統淡季遭受存貨壓力所拖累，然而自4月份初起紙價已回穩，並在4月後半個月開始反彈。由此，根據不同的地區及紙品計算，現時每噸紙價較2016年下半年的平均水平仍高約200元至860元人民幣或7%至22%。
本行估計理文造紙的包裝紙每噸盈利由今年首兩個月的逾900元水平回落至3月份的480元水平，惟隨着紙價反彈其每噸盈利已回升至現時的約530元水平。這對比本行預期公司的包裝紙今年噸利潤為618元的估算。
由於每年的下半年為包裝紙行業的傳統旺季，而內地亦不斷且頻繁地派出環保督察取締不合環保標準的落後紙產能，本行相信我們的假設並不進取。
我們現時預期理文造紙2017的收入增長將達18%，以反映其包裝紙銷量增加4%及衛生紙銷量增加148%的假設。由於每噸利潤較高的衛生紙產能擴張幅度較大，本行預期公司2017年的盈利將達33.6億元(每股盈利0.74元)，意味着公司整體噸利潤為555元 (2015年為508元)。現價相當於9倍2017年市盈率，以2017年的每股盈利增長18%而言，估值並不昂貴。 (摘錄)