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信義玻璃(0868)股價最近回調主要是由於內地純鹼價格在過去一個月累積反彈7%，而純鹼是生產浮法玻璃的其中一樣主要原材料。然而，我們相信純鹼上升對成本的影響將會被油價下跌所抵消。
信義玻璃約有三分之一的生產線位於華南地區，而該地區的天然氣價格是由市場主導。因此，油價急跌某程度上有助減輕了信義玻璃的能源成本。再者，我們相信市場對浮法玻璃的需求仍然健康，因內地最新的數據顯示全國房地產投資額於今年首5個月仍錄得8.8%的按年升幅，然而本年至今的浮法玻璃價格異常堅挺，意味着行業的供需關係依舊良好。
浮法玻璃價次季展升勢
雖然內地自去年第4季起已在逾50個城市推行房屋限購令，而第一季為傳統的建築淡季，但內地主要城市今年首季的浮法玻璃平均價仍然非常堅挺，分別較2016年第1季度、第3季度及第4季度高25%、8%及1%。更重要是在踏入第2季之後，浮法玻璃價格似已展開新一輪的升勢，全國主要城市的平均價格在上周五到達每噸1,474元人民幣，較3月底的水平上升2.2%，並已超越了去年9月14日的上一輪高位即每噸1,463元人民幣水平。
同時間，雖然純鹼價格近期略有反彈，但其價格本年至今仍累跌22%，因去年基於環保檢查而引致的供應緊張局面已有所紓緩。這意味着信義玻璃今年上半年度的盈利能力應能保持。
信義玻璃在2016年於收入按年升12%的背景下，盈利按年升52%至32.1億元，每股盈利0.83元。毛利率按年大增9個百分點至36.3%(上半年34.7%；下半年37.6%)。全年計，浮法玻璃的毛利率按年大升16個百分點至27.5%，而汽車玻璃及建築玻璃的毛利率分別按年升5個百分點及6個百分點至49.0%及39.9%。我們仍然對浮法玻璃行業的供需關係抱積極的看法。
我們維持2017年的信義玻璃的盈利按年升13%至36.31億元的預期不變，此預測乃建基於收入按年升12%，而汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃的毛利率假設分別為48.7%、39.0%及27.3%，即公司2017年的綜合毛利率為35.4%的假設。現價相當於8.1倍2017年市盈率及6.0%的預測股息率，我們認為其估值並不昂貴。因此，重申買入建議，12個月目標價不變為8.17元(昨天收市7.41元)，仍基於9.0倍2017年市盈率。
(摘錄)