耀才證券研究部分析員 黃澤航
過去三年，內地煤炭市場在供給側改革推動下經歷了從蕭條到復甦的階段，行業政策的調控方向亦從2016年的「去產能，限產量」逐漸調整為2017年的「保供應，穩煤價」，過程中煤炭價格持續上升，以電煤業務為主的煤炭企業亦實現可觀收益。
據國家煤炭工業協會資料，去年內地煤炭價格綜合指數年均值達到157.34點，較2016年大幅提升17.62%。以主要產品動力煤為例，去年動力煤綜合指數(CCI5500)年均值達到98.55美元/噸，按年上升33.21%。年初至今，秦皇島港動力煤價依然維持升勢，截至2月8日，達到744元/噸，折算約120美元/噸。去年煤價大幅走高令行業盈利繼續大幅改善。據統計局資料，去年規模以上煤炭企業累計利潤同比增長291%，已預告去年業績的上市公司淨利同比增長1.78倍，整體符合預期，市場認為煤企盈利能力已恢復到2012年衰退前的水平。
供給緊縮需求勁推升煤價
筆者認為，價格和利潤雙增長動力主要來自供給側持續性去產能，下游用煤需求亦受去年經濟形勢穩中向好帶動。據統計，去年煤炭整體需求增速維持4%~5%，產量增速則僅有3.2%，供給緊縮遭遇需求超預期推升了煤價。去年煤炭行業去產能在10月底就提前完成當年目標，過去兩年共去產能4.4億噸，逼近「十三五」目標上限5億噸。值得留意的是，去年年初國家發改委曾表示「276限產」沒必要大範圍實施，令當時煤價升勢一度放緩。然而，去年7月至10月煤礦安全大檢查令部分煤礦停產整頓，10月後「2+26」城市採暖季錯峰生產政策進一步影響煤炭供給收緊，年底部分「煤改氣」地區恢復用煤又加劇了需求，而去年初內地停止從朝鮮進口無煙煤以及環渤海港禁止汽車運輸煤炭集港新政亦在持續抑制煤炭外部供給。
年初至今，電煤價格表現亢奮與持續的風雪寒流天氣引發超預期需求更為相關。公用事業和內地交通運輸網的需求大增，導致煤炭日消費量創下85萬噸的季節性紀錄高位，而發電廠的煤炭庫存量則普降至不足15天消費的緊急水平。海關總署近日數據顯示今年一月中國煤炭進口量創下四年高位，相信與去年7月執行進口煤限制但年底暫時取消有關。由於電煤價格單邊強勢上行會負面影響電企發電及民生，日前發改委亦出面協調窗口指導，而秦皇島港動力煤價按周回落近2%。
建議關注優質大型煤企
筆者相信，2018年煤價在「長協價格機制」及「煤炭最高最低庫存制度」保駕護航下，有望在供需緊平衡中維持高位平穩運行。但長遠來講，煤炭供需將隨着國家能源消費結構調整而進入下降通道，現貨價格受制未來預期，而行業格局料將在合併重組浪潮中優化，集中度提升趨勢中建議關注優質大型煤企，以煤電聯營最優。
（筆者為證監會持牌人，沒持有上述股份）