工銀國際研究部消費品行業副總裁 羅藝鑫
中國衛生和計劃生育委員會近期公佈，根據對全國總人口0.1%的取樣調查，估計2017年出生人口1,723萬人，較2016年的1,786萬人有下跌。這意味着出生率從2016年1.29%下跌到2017年1.24%。
該抽樣調查資料較我們之前估計的2,060萬人少340萬人，主要由於自然出生率和全面二孩政策的效果不太樂觀：1)基於取樣調查，2017年一孩出生人口720萬人，較尚未推行全面二孩政策的2015年下降150萬。而我們之前因預期1980年-1990年嬰兒潮出生的女性仍佔當前育齡女性人口的主要部分，出生人口數位應大致持平或輕微下跌。
二孩政策額外促進作用調低
2)調查顯示2017年二孩出生人口880萬人，較2015年僅增加220萬。而我們之前估計全面二孩政策或可令2017年出生人口增加420萬人。基於上述趨勢，我們調低全面二孩政策對出生人口的額外促進作用，由之前估計2,000萬人降至1,000萬人。我們預期2018/2019年出生人口分別為1,670萬/1,580萬人。我們認為監管層或會加快反轉生育政策，開始鼓勵每個家庭生育兩個或以上小孩。
雖然出生人口數目較低，但嬰幼兒配方乳粉行業在2017年仍有可觀增長，原因可能是：1) 2016年出生人口同比增加8%，而出生人口增長與嬰幼兒配方乳粉銷售增長存在至少6個月的滯後期，因為母乳餵養更加普遍及政府對一般嬰幼兒配方奶粉產品的行銷限制。
3)隨着臨近嬰幼兒配方奶粉註冊制的正式實施，2017年下半年管道競爭逐步正常化。然而，基於出生率長期下跌的趨勢，我們仍看淡該行業長期的銷售量增長前景。