中泰國際
金碟國際(0268)上半年度業績理想，總營收為12.8億元人民幣，同比增加21%；毛利率大致持平，為80%，同比增加0.1百分點；淨利率為13%，同比增加3個百分比；歸屬於母公司股東淨利潤同比大增60%至1.7億元人民幣；每股盈利為0.055元人民幣，不派中期股息。
我們認為金碟在中國SaaS市場的龍頭地位鞏固，公有雲需求將受惠國策支持而大增。根據IDC的報告，金碟至2017年底在中國軟體即服務（SaaS）企業資源管理（ERM）市場和SaaS財務管理應用市場均位列第一。工業和信息化部近日印發《推動企業上雲實施指南（2018-2020年）》通知，指出至2020年全國新增上雲的企業需增至100萬家。另外，金碟雲已被各地省和市政府列入到供貨商名單當中。
根據IDC的報告，在中國SaaS ERM市場的市佔率將從2017年的22%大幅提升至2022年的51%，年複合增長率達34%。我們看好金碟在中國SaaS ERM市場的前景，金碟作為行業龍頭，將可直接受益於市場對雲管理的需求大增。
雲業務上半年增速放慢，不如預期，實現收入3.6億元人民幣，同比增25.6%，低於預期的60%，主要受管易雲同比增長倒退17%拖累。管理層下調全年雲業務收入指引，從較早前60%下調至45%。期內金碟雲的續費率雖然下跌，從去年底的90%下降至今年上半年度的80%，但客戶數量從去年底的5,500戶大幅上漲至上半年的7,500戶，顯示增長仍然強勁。
金蝶雲蒼穹能補足斷層
公司在今年8月分別推出金蝶雲蒼穹和星空，分別針對超大型企業和成長型企業的雲需求。目前已有4間超大型企業簽約金蝶雲蒼穹，包括華為和建發集團等。我們認為金蝶雲蒼穹能補足金碟在超大型企業的雲業務上的斷層，有望成未來增長的動力，預料雲業務收入佔比會逐步從2017年的25%提升至2020年的60%。
傳統ERP業務表現理想，帶動總營收增長，實現營收9.2億元人民幣，同比增19.7%，主要受惠於EAS收入同比增29%。我們認為隨着公司進一步轉型雲業務， ERP業務收入未來很可能會出現增長瓶頸，預料ERP佔總營收的比例將逐步下降，從2017年的75%下跌至2020年的40%。
風險提示：（1）市場競爭加劇；（2）雲增速不如預期。